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两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备

金融 2025-10-12 卢崑,高超开源证券风与林

周观点：中美关税冲突升级导致全球股市波动，非银金融板块自8月末以来超额下跌，估值和机构持仓均处于低位。券商板块业绩景气度高，保险板块具备红利属性，非银板块攻守兼备。看好券商板块布局机会、低估值寿险标的配置价值，推荐高股息率、盈利稳健增长的江苏金租。
券商：
- 日均股基成交额环比增长15.9%，9月新开户同比增加61%，反映个人投资者入市积极性。
- 两融折算率调整影响新增融资规模，不影响存量，券商3季报业绩同比增速有望扩大。
- 预计前三季度上市券商扣非归母净利润同比增53.1%，Q3环比增1%。投行业务、衍生品和公募业务等有望改善，头部券商海外业务和内生增长驱动ROE扩张。板块估值低，机构欠配明显，继续看好券商板块。推荐国信证券、华泰证券、中金公司、广发证券、东方证券H。
保险：
- 非车险业务“报行合一”政策落地，推动行业费率下降，利好财险公司COR下降。
- 长端利率平稳，权益资产提振收益率预期，负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期改善，带动ROE中枢提升。看好PB估值修复，推荐中国太保和中国平安。
推荐及受益标的：
- 推荐标的：华泰证券、广发证券、国信证券、东方证券H、中金公司H、东方财富、国泰海通；中国太保、中国平安；江苏金租、香港交易所。
- 受益标的：同花顺、九方智投控股、新华保险。
风险提示：资本市场波动风险；保险负债端表现不及预期。