核心观点
进入四季度，中美将就贸易问题进入新一轮密集谈判。总体而言，两国贸易往来的中长期不确定性依然较强。报告回顾了今年4-5月中美首轮贸易交锋的主要事件，并复盘了这一时期商品和债券等资产走势，对下一阶段可能出现的市场波动提供借鉴。
4月关税冲击时间线
今年4月，特朗普政府以“对等关税”为由，悍然对我和全球多个国家发起贸易战。中美经贸关系经历了一段极为紧张的时期。具体时间线如下：
- 4月上旬：初步交锋。4月2日，特朗普宣布对来自中国的商品加征34%的关税。我国于4月4日宣布对美加征对等的34%关税，并采取出口管制措施。
- 4月中旬：局势升级与战略反制。4月8日，美国将关税从34%提高至84%，我国随即对美加征同等税率。美国进一步将关税提升至125%，我国也采取同等反制措施。
- 4月下旬及5月初：后续行动与余波。美国公布针对中国海事、物流和造船领域的“301调查”最终措施，并征求公众意见。5月12日，中美在日内瓦达成协议，美国取消91%的关税，并暂停部分关税90天。
美元与商品：增长担忧加剧，避险情绪升温
- 美元指数在“对等关税”宣布后显著走弱，4月10日创自2022年以来最大单日跌幅，至4月底跌至三年低点。
- 全球避险情绪升温，黄金价格在贸易不确定下大幅上行。
- 大宗商品普遍走弱，全球定价品种跌幅显著大于国内品种。例如，LME铜4月4日创下6.26%的跌幅，螺纹钢价格下跌1.9%。
- 未来看，贸易冲突下，黄金价格上涨而其他大宗商品疲弱的情况更容易出现。贸易政策冲突带来的影响往往在短期内出清，并可能带来超调机会。
债券：基本面承压，债市有望阶段性反弹
- 4月份关税政策发布后，债市收益率下行18BP。例如，10年期国债收益率在宣布关税当日下行7.1BP至1.72%，随后在4月7日进一步下行8.6BP至1.63%。
- 参考上一轮中美贸易摩擦经验，突发关税及制裁事件对债券市场的冲击会快速定价，随后影响大幅减弱。
- 展望10月债市反弹概率更大，原因包括：7月和8月国内经济运行压力较大，货币政策有望继续放松；当前10-1期限利差处于历史中位数上方，长端继续上行压力不大；A股对债市的情绪压制已然减弱。
风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
