宏观专题分析报告：四季度还有增量政策吗?

2025-10-10 宋雪涛,张馨月国金证券记忆待续

近期政策观察窗口包括国新办新闻发布会、央行货币政策例会和人民日报“钟才文”七连评，政策加码诉求不突出，央行对经济形势较为乐观，货币政策重心在于“抓落实”。
四季度实现全年GDP增速5%目标压力较小，地方财政压力有所缓解，出台增量政策的必要性偏低。预计四季度GDP增速只需达到4.6%即可完成目标。
尽管消费和出口存在高基数压力，但内生动力仍有韧性。服务消费支撑最终消费增长，出口展现超强韧性，中国在全球出口份额持续提升。
未来一段时间重点是存量政策的优化：
- 货币政策：进一步宽松将主要取决于经济稳增长和财政扩张的需要，降准窗口期或优于降息，全面降息窗口期至少要等到11-12月。
- 财政政策：提前下达明年地方政府债限额，加快推动新型政策性金融工具落地和重大项目提前开工。
- 消费支持政策：补贴方向从“补商品”转向“补服务”和“补民生”，通过金融和财政支持服务消费，并向特定群体直接发放现金补贴。
当前政策重心是深化改革，包括统一大市场建设（反内卷）、要素市场化改革（土地要素改革）和财税体制改革（消费税下放和财权事权重新分配）。
风险提示：对政策的理解存在偏差，增量政策超预期。