Q2业绩验证基本面向好，看好IP+出海顺势起量

核心观点与关键数据

中文在线2025年半年报显示，公司Q2业绩验证基本面向好，IP衍生类业务贡献主要收入增量，核心业务毛利率提升。但费用支出维持高位，盈利表现受压制。

收入端：IP衍生业务收入同比增长46.43%，占比42.66%，成为主要收入增长点；数字内容授权业务收入同比增长5.74%，占比55.95%。公司综合毛利率提升至31.87%。

利润端：期间费用率高达63.49%，同比上升7.54pct，主要受销售费用增加影响，短期对利润形成压制。销售费用占比最高，主要因IP类业务海外市场自投推广投入增加。

IP商业化：《罗小黑战记2》表现亮眼，上映24天票房突破4亿元，并积极拓展衍生品，如“玩乐主义罗小黑盲盒”销量突破10万件。公司拥有丰富原创内容储备，包括17K小说网等平台累计资源超560万种，为IP商业化提供长期动能。

短剧业务：公司加大短剧投入，已形成完善的内容生态，作品在红果平台爆款率达80%。海外短剧APP FlareFlow上线后表现优异，短期内跻身美区娱乐免费榜双端前五，月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万。

投资建议与风险提示

投资建议：预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为14/15/16亿元，归母净利润分别为0.14/1.30/3.16亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，维持“增持”评级。

风险提示：版权采集价格上涨风险、应收账款回收风险、盗版侵权风险、AI产品商业化不及预期的风险。