核心观点
- 宏观环境：美联储对高通胀的担忧持续，尽管9月降息，但部分官员倾向维持利率不变，因通胀仍高于2%目标，担心长期通胀预期上升。
- 基本面：
- 供给端：
- 锌精矿产量同比增加10.28%，2025年7月达107.62万吨。
- 2025年锌矿国际长协TC价降至80美元/吨，创历史新低，海外高成本炼厂面临运营压力，但2024年长单TC被高估，供给边际宽松趋势不变。
- 1-8月国内进口锌精矿同比增加44.02%，助推加工费上调，截至9月26日，进口矿加工费115.9美元/吨，国产矿加工费3650元/吨，内外分化。
- 国产矿冶炼利润优于进口矿，炼厂优先采购国产矿，导致国产矿加工费下调、进口矿加工费上调。
- 2025年7月全球精炼锌产出119.63万吨，同比增加6.7%；2025年9月国内精炼锌产量58.72万吨，同比增加近20%，但环比走低，因进口矿利润不佳及再生锌原料趋紧。
- 2025年1-8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨，精炼锌进口窗口关闭，亏损达4000元/吨以上，关注出口窗口开启时机。
- 消费端：
- 8月国内镀锌板产量同比增加4.52%，但表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 2025年1-8月基建投资完成额（不含电力）同比增速走低，地产后端环比低位企稳，但新开工、施工等前端指标仍弱。
- 2025年8月国内汽车产量同比增加12.95%，消费贷补息及国补资金下放料将支撑家电消费韧性。
- 其他指标：
- 库存：国内外库存分化，关注国内库存外流补充LME库存。
- 现货升贴水：LME锌0-3月升贴水报升水59.11美元/吨，现货升水抬高；国内现货升水低迷，9月30日沪锌近月合约价差异常。
- 交易所持仓：截至10月3日，LME锌投资基金净持仓28894手多单，沪锌加权持仓量近期企稳。
- 策略：盘面外强内弱格局延续，精炼锌进口亏损拉大至接近打开出口窗口，国内精炼锌外流有助于止住LME去库趋势，仍可考虑逢高布局长线空单。
