公司概况
- 环球新材是中国最大的珠光颜料生产商，成立于2011年，2021年赴香港上市。
- 公司主要生产销售1179种珠光颜料产品，包括合成云母基、天然云母基、玻璃片基和氧化硅基产品。
- 公司近年来进行两笔重要并购：2023年收购韩国最大珠光颜料制造商CQV 42.45%的股份，2024年收购德国默克全球表面解决方案业务。
- 公司股权结构：主席、行政总裁苏尔田直接和间接持股34.47%，广西能源持股8.65%。
珠光颜料行业
- 全球珠光颜料市场规模从2016年的94亿元增长至2023年的235亿元，CAGR为14.0%，预计2030年达到440亿元。
- 国内市场2023年规模65亿元，预计2024年达到72亿元，公司国内市占率18.5%，坤彩科技市占率12.2%，双龙头合计超30%。
- 下游应用：化妆品和汽车领域合计占比23%，其中化妆品占16%，汽车占7%。
- 新消费领域：彩妆和汽车行业均为双位数增速，叠加国产替代趋势，国产厂商优先采购国内供应链。
- 潜在下游应用：新能源电池和BIPV。
- 替代趋势：合成云母替代天然云母是明确趋势，合成云母优势在于供应稳定、可精确定制、纯度高、性能稳定。
出海并购
- 收购CQV：2024年CQV营收2.97亿元，同比+18%，净利润0.46亿元，同比+170%。
- 收购CQV协同效应：产品结构升级、供应链赋能、市场端赋能。
- 收购默克表面解决方案业务：2022-2024年收入分别为36.24、33.90、33.65亿元，毛利率分别为42.7%、39.0%、32.6%。
- 收购默克协同效应：解决天然云母采购问题、产品结构升级、成本降低。
产能投放与产品结构优化
- 珠光颜料产能：目前3.3万吨，远期规划4.8万吨，CQV韩国基地0.26万吨。
- 广西二期产能投放支撑销量增长，2024年销量2.54万吨，同比+36%。
- 珠光颜料业务呈现“量价齐升”趋势，2024年单价6.02万元/吨，同比+20.1%。
- 合成云母产能：目前1.2万吨，远期规划11.2万吨，桐庐工厂计划2025年H2投产。
- 合成云母业务收入2022-2024年分别为0.64、0.84、0.93亿元，销量分别为0.21、0.31、0.34万吨。
盈利预测与估值
- 预计2025-2027年归母净利润分别为2.75、4.67和5.76亿元，同比增速分别为14%、70%、23%。
- 预计2025-2027年整体营收分别为33.45、57.65、65.63亿元，同比增速分别为104%、72%、14%。
- 给予2026年16倍估值，目标价6.19港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 跨国收购风险、跨国业务协同不及预期、产品结构升级不及预期、宏观经济波动。
