央行货币作为可替代性的催化剂：以稳定币为例

核心观点与结论

本文探讨了稳定币作为支付手段的可替代性问题，并提出了一个框架来评估不同类型稳定币的可替代性。文章认为，确保支付方式具有可替代性需要满足三个核心要素：（1）最终性；（2）互操作性；以及（3）支付手段无缝地转化为“终极”或准终极支付手段。

稳定币分类

文章将稳定币分为四类：

1. 代币化基金：由资金（如商业银行资金）支持的稳定币，存储在分布式账本中。
2. 链下抵押稳定币：由链下资产（如证券）支持的稳定币，需要托管人持有这些资产。
3. 链上抵押稳定币：由链上抵押品支持的稳定币，通过智能合约进行托管/管理。
4. 算法稳定币：不由任何资产担保，而是依赖算法机制维持价值稳定。

可替代性要素分析

1. 最终性：

   • 区块链上的最终性依赖于共识机制，如工作量证明（概率性最终性）或权益证明（确定性最终性）。
   • 传统支付系统通过法律框架和监管机构确保最终性。

2. 互操作性：

   • 水平互操作性：同一区块链上发行的稳定币具有技术互操作性，不同区块链则需跨链解决方案。
   • 垂直互操作性：稳定币与传统支付系统之间的互操作性需通过技术、语义和业务层面的协调实现。

3. 兑换性：

   • 稳定币可兑换为央行货币或准终极支付手段是可替代性的关键。
   • 无法兑换的稳定币（如算法稳定币）不能被视为可替代的支付方式。

研究结论

• 代币化资金和链下抵押稳定币在满足最终性、互操作性和兑换性条件下，可以被视为可替代的支付手段。
• 链上抵押稳定币在满足上述条件且抵押品可轻易转换为链下资产时，也可以被视为可替代的支付手段。
• 算法稳定币由于缺乏可信的兑换机制，不能被视为可替代的支付方式。

关键数据

• 截至2025年6月底，稳定币总发行量达到约2500亿美元，相当于美国M2货币供应量的1%以上。

研究意义

本文通过分析稳定币的可替代性，为支付手段的通用性研究提供了新的视角，并对未来支付体系的演变提出了重要见解。