替代汇率制度下的财政乘数估算 ： 以玻利维亚为例

替代汇率制度下的财政乘数估算 玻利维亚案例 TannousKass-HannaJulienReynaud和ChrisWalkerWP/23/240 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 本文表达的观点是作者的观点，不应归因于国际货币基金组织，其执行董事会或其管理层。 2023 NOV ©2023国际货币基金组织WP/23/240 IMF工作文件 西半球部 在替代汇率制度下估算财政乘数：玻利维亚案例由TannousKass-Hanna，JulienReynaud和ChrisWalker编写* 授权由NigelChalk分发2023年11月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：经验方法（采用Blachard-Perotti框架）和建模方法（使用特定国家的DSGE模型）用于按政策工具估算玻利维亚的财政乘数，以评估财政合并战略的可能调整。乘数也是使用关于伴随的汇率制度和资本流动性的替代假设来估计的，强调了政策组合在确定财政调整影响方面的重要性。该研究利用DSGE模型结构来评估不同汇率制度下中低收入国家的财政和货币政策之间的相互作用 。研究发现，支出乘数落在1/3至2/3的范围内，公共投资乘数在更长的时间范围内略高于政府消费乘数，并且在钉住汇率下的乘数通常高于通货膨胀目标制。税收乘数显示约为支出乘数的一半。 推荐引用:Kass-Hanna，T.，Reynaud，J.，Walker，C.2023，“估计替代汇率制度下的财政乘数：玻利维亚的情况” ，国际货币基金组织工作文件23/240 JEL分类号: E32、E62、H30 关键字: 财政乘数;资本流动;玻利维亚;DSGE模型 作者的电子邮件地址： tkhanna@imf.org;jreynaud@imf.org;cwalker@imf.org *作者要感谢安德烈斯·冈萨雷斯，迭戈·罗德里格斯，玻利维亚当局和国际货币基金组织/WHD研讨会的参与者的建设性意见。 Contents 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 附件一模型结构23 执行摘要 发展中国家往往需要明确、计划周密的财政整顿，以恢复经济稳定。各国有兴趣将这一调整的增长成本降至最低，这可能因部署的财政工具和货币/汇率政策的选择而异。为了评估财政储蓄与增长之间的潜在权衡，我们使用经验方法（采用Blachard-Perotti框架）和DSGE建模方法来按政策工具估算玻利维亚的财政乘数，玻利维亚是一个具有事实上的钉住汇率制度的中低收入商品出口国。该研究利用DSGE模型结构，对不同汇率制度下中低收入国家的财政和货币政策的这种相互作用进行了初步评估。 财政乘数部分取决于伴随的货币/汇率政策。在基本的蒙代尔-弗莱明框架中，钉住汇率下的财政乘数通常高于浮动汇率。 然而，如果资本流动性足够低，这种排序就可以逆转，因为固定汇率下财政扩张所产生的经常账户缺口需要大幅加息，以在流动性低的情况下吸引足够的补偿性资本流入，从而减缓经济。资本流动性低可能是由于突然停止，金融市场限制或其他因素造成的，在实践中可能相当普遍。 文献中对发展中国家财政乘数的估计通常低于发达经济体，这可能反映出后者的资本流动性更大，政策可信度更高。尽管存在很大差异，但新兴市场经济体的支出乘数平均约为1/3-2/3，而发达经济体的支出乘数平均约为1/2-1。在现有范围内，大多数经济体的税收乘数估计通常较低，约为支出乘数的一半。 我们发现，玻利维亚的乘数与发展中国家文献中提出的范围一致。在数据可用性和结构中断的限制范围内，1990-2022年期间使用Blachard-Perotti结构VAR方法进行的实证分析表明，公共投资的支出乘数高于当前支出，公共投资乘数估计为0.5以上。累积基础上，公共消费乘数约为0.3.1。 DSGE建模允许按财政工具和货币/汇率政策对乘数进行更详细的区分，并且还提供了有关驱动结果的潜在机制的更多直觉。使用一个完整的新凯恩斯主义模型，该模型针对中低收入国家以及尽可能的玻利维亚平均水平进行了校准，我们获得了文献和经验练习建议的范围内的财政乘数。公共投资和当前支出的乘数在影响上相似，约为0.65，尽管从长期来看，公共投资乘数略高于当前支出乘数，因为产出是对累积公共投资中公共资本存量增加的反应。税收乘数大约是支出乘数的一半，与文献一致。与基本的蒙代尔-弗莱明模型一样，由于资本流动性通常很高，因此在挂钩下的乘数高于浮动乘数。同样与基本模型一样，这种排序在资本流动性非常低的情况下逆转。 1实证分析侧重于支出乘数。由于税收收入高度依赖于商品收入，因此对玻利维亚等商品出口国的税收乘数的估计受到广泛的置信区间的影响。 对于面临财政挑战的发展中国家，有一些有用的政策含义。鉴于税收乘数较低，收入增加在财政整顿中可以发挥作用。在支出方面，根据法律承诺等考虑，削减支出应更多地落在当期支出上，而不是公共投资上，对后者的削减应部分取决于所考虑的特定类型投资的生产率。从浮动汇率的乘数通常低于钉住汇率的结果来看，为了使与调整计划相关的产出成本最小化，将削减支出或增加税收与向浮动汇率制度的过渡相匹配可能会有好处，部分取决于经济中资本流动的程度。通过这种方式将财政和货币政策结合起来，政策制定者可以利用汇率来吸收财政整顿带来的一些负增长影响。 1.Introduction 发展中国家的财政调整需要困难的权衡。减少政府支出（投资或消费）或增加税收，虽然通常是恢复宏观经济可持续性所必需的，但可能会抑制增长。因此，重要的是要了解与不同财政工具相关的财政乘数。这种乘数不能被视为不变的，因为它们可能取决于其他政策设置，包括货币和汇率政策。它们还取决于资本流动的程度，以及经济的其他特征，例如监管结构，开放程度以及进出口弹性。 认识到没有一种方法可能为不同的乘数提供确定的值，因此我们采取折衷的方法来获得它们。因此，本研究考虑了标准的开放经济宏观经济理论，经验时间序列方法和详细的动态随机一般均衡（DSGE）模型，并将其应用于具有固定汇率的中低收入商品出口国玻利维亚。结果与文献中的其他估计基本一致，有一些有趣的变化。 这里使用的结构性VAR方法通过对财政冲击施加事先结构，避免了一些潜在的陷阱-特别是识别不同的财政冲击（税收或支出） 。然而，它仍然必须考虑到，由于未被发现的结构变化，这对玻利维亚来说是一个挑战，玻利维亚在过去四十年中经历了几次重大的政治和经济变化。与许多发展中国家一样，数据可靠性，特别是本研究中使用的季度数据的可靠性，也是玻利维亚的一个问题。一些子样本的小尺寸(例如Procedre，那些用于估计浮动汇率下的乘数)可能会限制这些估计的可靠性。 DSGE模型通过允许直接操纵政策变量来避免其中一些问题。但是，它们不像经验模型那样紧密地拟合数据，并且需要一些结构假设。 尽管此处使用的模型是针对玻利维亚进行校准的，但它也是从发展中国家的某些参数的平均值中得出的，并且像所有DSGE模型一样，从长远来看必须收敛到稳定状态。 以前的工作（“修复与浮动：评估玻利维亚向可持续均衡的过渡，WP/22/43）表明，玻利维亚需要将其基本赤字从目前的GDP的6％左右巩固到GDP的1-1½％，具体取决于汇率制度。DSGE和经验方法表明，通过税制改革，在可能的情况下减少当前支出以及解决公共投资效率更低的领域，可以最有效地做到这一点。更灵活的汇率将减轻这些变化对活动和就业的负担。改革结果仍将取决于初始条件，政策，即Procedres.不同收支措施之间的组合以及调整、政治环境和外部条件的渐进性。 2.基本模型 InthebasicopeneconomyMundell-Flemingframeworkunderstandardassumptionsaboutcapitalmobility,financialmultiiersarehigherwithapegthanwithafloat.Considerthetbuttorymodel,withISandLMlinesshowninRY(nominalinterest rate,realoutput)space,startingat pointAwherethecurrentaccount利率 isinbalance.Thered(BOP(e0，R，R*，Y）=0） 线标出RY空间中名义汇率等于e的那些点0，考虑到外国利率R*和国际储备没有变化。2线的西北（上方和左侧）点对应汇率升值。 对政府支出的积极冲击会导致绿色IS的实线转向绿色IS的虚线，因为财政扩张导致的平均储蓄率下降意味着 钉住或浮动下的财政扩张的影响 （高资本流动性） LM LM' BC A 防喷器(e0，R，R* ，Y)=0 IS 输出(Y) 产出必须增加，以保持储蓄等于投资。在货币当局不采取行动应对财政冲击的弹性汇率下，由此产生的均衡处于B点，即产出扩大 ，名义利率高于冲击前（带来资本流动），名义汇率升值（促使支出转向外国商品）。此时，国际收支再次为零，但汇率升值。 在钉住制度下，同样的财政扩张会使经济移动到C点而不是B点，因为货币当局以货币扩张来应对财政冲击，表现为从蓝色的 LM线转向蓝色的LM'线，以使经济保持在BOP上（e0，R*，R，Y）=0线，并防止汇率升值。3C点的产出高于B点 ，反映了财政和货币联合刺激的综合影响。因此，钉住汇率下的财政乘数高于浮动汇率下的财政乘数。 这反映了CA=CA(Y,e)(其中CAY<0且CAe>0),KA=b(R-R*-E(e)/e,且CA+KA=ΔR=0。 3这种货币调整需要增加货币供应，这可以通过保持国际储备固定，同时扩大国内资产来实现，也可以通过国内资产积累和储备积累相结合来实现。在后一种情况下，（BOP=0）线会有一个向上的平行移动，但不是一直到B点，这意味着挂钩下的乘数仍然大于浮动。 然而，上述财政乘数排序的前提是资本流动性高，这意味着资本流动对相对利率的变化反应敏感。在一些新兴经济体（以及资本市场压力时期） ，情况可能并非如此，这可能是由于资本套利的障碍或投资者对未来监管变化或经济发展的不确定性。在这种情况下，可能需要大幅增加国内利率以吸引足够的资本。 利率（R）低资本流动性 防喷器(e,R,R*,Y) =0 B A LM' IS LM IS' 资本流动性低的情况如图2所示， 输出(Y) 与图1类似，除了（BOP=0）线的斜率现在非常陡峭，以反映需要国内利率的非常大的提高来吸引足够的资本来填补财政扩张带来的经常账户缺口。由于（BOP=0）线现在比LM线更陡，从IS线向IS'线的转变使经济处于B点，此时利率较高，但汇率比起点A弱。在这种情况下，需要货币紧缩来维持汇率在e。0在C点，削弱了财政扩张对增长的影响。这表明，原则上，如果资本流动性足够低，则浮动的财政乘数可能高于挂钩。 3.最近的文学 估计财政乘数是一项困难的工作，因为增长和财政政策可以相互影响。经济活动的变化会影响财政收入和支出（e。Procedre、所得税收入、失业救济金)。同时，财政政策通过自动稳定器和自由裁量措施影响总需求。然而，研究人员已经开发了经验技术来实现稳健的估计。以下是对所开发的主要方法的审查，以及对与玻利维亚有关的技术问题的审查。 主要方法 主要技术方法可以分为三个主要类别（Ramey，2019）：（1）汇总国家一级的时间序列；（2）横截面或面板估计；（3）新凯恩斯主义动态随机一般均衡（DSGE）模型。 综合估计。在Blachard和Perotti（2002）的开创性工作之后，经验宏观方法使用叙事和结构向量自回归（sVAR）策略的混合来执行因果推断。这两种策略都旨在确定一种代表政策中可信的外生变化的工具，并用它来衡量乘数。叙事方法依赖于官方文