国债期货早报：MLF续作并不利多 央行态度依然中性
金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年6月7日 星期三 主要观点 周二央行公开市场未进行逆回购操作，当日有600亿逆回购操作到期，当日公开市场净回笼600亿元。同时，央行兑现此前承诺，于6月6日进行4980亿1年期MLF操作，提前且超额对冲6月即将到期的4313亿MLF，其中6月16日将有2070亿MLF到期，央行此次相当于提前10天对这部分MLF进行了续作。不过，此次MLF操作并未能对市场造成正面影响，因为虽然超额续作了667亿MLF，但公开市场净回笼600亿元意味着只是将短期资金支持腾挪到了一年期，且提高了相应的资金成本，另外，国债发行量相应加大也减少了城商行和非银金融机构雨露均沾的可能性，最后，前期市场过度PRICE IN央行MLF操作的左侧交易也降低了此次操作对市场的正面效果。有媒体报道中国银监会将允许部分银行推迟3个月报送同业业务和委外投资规模的自查报告，媒体理解为这是银监会缓和金融机构压力的呵护之举，不过从另一个角度理解，可以看出银行收缩同业业务和委外投资的难度，金融去杠杆远没有结束。目前利空的因素除了货币政策偏紧和金融去杠杆以外，还有6月份MPA考核预期和正在持续攀升资金成本，短期资金成本经历了一轮小幅回落后，重新开始攀升，而以3个月期SHIBOR利率和同业存单发行利率为代表的中期资金成本仅仅在3月末MPA考核之后出现过小幅回落，之后从未止住上扬的步伐。最让人揪心的是1个月期同业存单发行利率，在5月底6月初出现了飙升趋势，而其覆盖的资金使用范围正好是6月末MPA考核时的资金需求，因此虽然仍有一个月的时间，但是6月末的MPA考核已经开始剧烈影响市场资金成本走势，1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率均已破5，6月资金市场的惨烈才刚刚开始。当然，利多因素也的确存在，比如经济回落的预期和节前央行表态稳定6月份市场预期，但是，这些利多因素并不足以逆转市场走势。我们认为近期市场的涨幅存在抢跑嫌疑，真正能体现央行下一步去杠杆意图的是美联储6月15日加息之后中国央行是否会跟进上调公开市场操作利率，目前的抢跑赌对了固然好，一旦6月15日之后央行上调公开市场操作利率，那么该还的还是要还的。因此更建议市场目前观望为主，时间节点既然已经出来，可以等市场预期明确之后再入场。 近期市场运行主要逻辑：中央政治局防范金融风险集体学习给一行三会联合监管提供了坚实的政策支持，同时同业存单发行利率持续冲高，总体内部环境不利。但央行对于市场下跌速度过快不满，召集一行三会加强监管政策协调沟通，且4月经济数据回落，对债市形成一定支撑。 未来市场主要关注点：一行三会监管力度，央行货币政策调整情况，同业存单利率走势，6月15日后央行是否上调公开市场利率。 操作建议：观望。6月15日之后市场走势会明确。 MLF续作并不利多 央行态度依然中性 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-062017-06-05 资金利率水平变动： -2-101234561.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-06-062017-06-05 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 央行公开市场操作 央行周二未进行逆回购操作，银行间回购利率短跌长涨，Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 （1）央行周二进行4980亿1年期MLF操作，利率持平于3.2%。 （2）网易援引外媒报道，中国银监会将允许部分银行推迟报送原本应于6月份提交的业务自查报告，自查内容包括同业业务和委外投资规模。知情人士称，部分银行可延期多达3个月来提交报告。此项调整是为了确保银行业去杠杆的同时，维护金融稳定。 （3）中金所称，国债期货市场周二顺利完成首笔券款对付（DVP）交割业务，实现了国债期货市场交割机制和期现货市场互联互通的重大进步。首笔业务共交割TF1706合约19手，交割金额1944.49万元。 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1706 97.400 -0.10% 55 781 -55 170007.IB -2.6404 TF1709 97.690 -0.12% 7082 34169 +155 170007.IB 3.7529 T1706 94.500 0.00% 0 535 -72 170010.IB -19.7618 T1709 94.835 -0.26% 4.76万 56488 +1390 170010.IB 2.8035 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 9192939495969798 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-06-062016-06-262016-07-162016-08-052016-08-252016-09-142016-10-042016-10-242016-11-132016-12-032016-12-232017-01-122017-02-012017-02-212017-03-132017-04-022017-04-222017-05-122017-06-01中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-062017-06-05 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-06-062017-05-27 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.000016.000018.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-06-062017-05-04 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-06-032016-06-232016-07-132016-08-022016-08-222016-09-112016-10-012016-10-212016-11-102016-11-302016-12-202017-01-092017-01-292017-02-182017-03-102017-03-302017-04-192017-05-092017-05-29SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-06-062016-06-262016-07-162016-08-052016-08-252016-09-142016-10-042016-10-242016-11-132016-12-032016-12-232017-01-122017-02-012017-02-212017-03-132017-04-022017-04-222017-05-122017-06-01同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-08-192012-11-192013-02-192013-05-192013-08-192013-11-192014-02-192014-05-192014-08-192014-11-192015-02-192015-05-192015-08-192015-11-192016-02-192016-05-192016-08-192016-11-192017-02-192017-05-19理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最
