国债期货定价周报22：央行净回笼无碍流动性宽松，关注MLF续作

华泰期货|国债期货 2021-01-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 关注货币政策走向，流动性维持中性期债震荡——国债期货定价观察14 2020-11-09 流动性维持偏紧态势，期债多空交织持续震荡——国债期货定价观察13 2020-11-02 流动性维持中性偏紧，关注十四五以及美大选情况——国债期货定价观察12 2020-10-26 央行净回笼无碍流动性宽松，关注MLF续作 ——国债期货定价周报22 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，流动性持续宽松状态，一周中隔夜利率持续1%一下；人民币高位震荡，资金面流向维持中性；宏观市场情绪维持在中性偏宽区间，经济复苏态势持续。上周央行共进行550亿元逆回购操作，同期有5600亿元央行逆回购到期，因此公开市场操作实现净回笼5050亿元。上周为2021年第一个工作周，资金面年初总体较为宽裕且需求较小，因此央行虽然连续呈现净回笼状态，流动性仍然偏宽。上周银行间利率全线下行，7天与14天利率下行最为明显；同业存单持续走低高位回落。上周债市总体向好，其中短端收益率下行幅度超越长端，期限利差走阔。同时上周权益市场也总体呈现上涨趋势，市场风险偏好较好，由于流动性宽松的因素呈现股债双涨趋势。 本周展望： 本周公开市场共有550亿元7天逆回购和1000亿元MLF到期；虽然到期量较少，流动性压力较小，但持续关注央行操作掌握央行关于货币政策最新态度。上周美元指数维持90下方震荡，预计弱美元大周期持续，美元指数下行趋势不改，人民币持续升值通道。消息面上，美国民主党最终在参议院席位争夺上大获全胜，引发美国财政刺激加码的预期，同时全球风险偏好提升，但对中国债市当前影响不大。上周五，央行罕见进行50亿元OMO操作，超出市场预期，完美诠释货币政策“不急转弯”；市场总体偏向空头理解，认为央行在缓慢抽水中，流动性宽松难以持续。因此上周五国债期货结束涨势，小幅收跌。由于目前在经济复苏预期持续的背景下，债市仍处于流动性主导，持续关注本周央行OMO操作以及对MLF的续作情况，短期内将持续中枢震荡行情。 方向策略：中性 风险点：宏观政策过早收紧，风险事件爆发扰动市场。 华泰期货|国债期货 2020-12-14 2 / 11 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价整体维持中性震荡，流动性较为宽松，宏观情绪向好。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681011/0911/1611/2311/3012/0712/1412/2112/2801/04宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-12-14 3 / 11 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 01月08日 90.07 ↑ ↓ 小幅回升，90上下震荡 美元兑人民币 01月08日 6.47 ↓ ↓ 持续下降 DR007加权平均（%） 01月08日 1.98 ↓ ↑ 年初流动性维持宽松 同业存单6个月利率（%） 01月08日 3.01 ↑ ↓ 小幅震荡 TS2103收盘价 01月08日 100.48 ↑ ↑ 震荡上行 TF2103收盘价 01月08日 99.94 ↑ ↑ 震荡上行 T2103收盘价 01月08日 98.13 ↑ ↑ 震荡上行 两年国债期货总成交持仓比 01月08日 0.32 ↑ ↑ 市场活跃度较好 五年国债期货总成交持仓比 01月08日 0.43 ↑ ↑ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 01月08日 0.47 ↓ ↑ 市场活跃度一般 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 基差一周变化 TS2103 180009.IB 18附息国债09 2.1978 0.1654 ↓ ↑ TF2103 200005.IB 20附息国债05 1.1695 0.1556 ↓ ↑ T2103 2000004.IB 20抗疫国债04 2.5177 0.0810 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-12-14 4 / 11 一周货币流动性观察 点评：新年第一周流动性维持充裕，央行连续四日净回笼不改宽松格局。 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.51.01.52.02.53.03.5-45-40-35-30-25-20-15-10-50隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-310.00.51.01.52.02.53.03.5-40-35-30-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2021-01-082021-01-01 华泰期货|国债期货 2020-12-14 5 / 11 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.5-35-30-25-20-15-10-50R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-311.51.71.92.12.32.52.72.93.1-30-25-20-15-10-501个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-31 华泰期货|国债期货 2020-12-14 6 / 11 一周宏观经济观察 点评：通胀预期持续，经济持续复苏趋势 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2021/1/72020/12/252020/12/22020/10/152020/10/22020/9/12020/7/212020/6/29-70-60-50-40-30-20-100-1001020304050607080花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数-0.050.000.050.100.150.200.25-505101520农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-12-14 7 / 11 一周利率市场观察  现货市场 点评：国债及利率债收益率全线下跌，短期债收益率下跌幅度总体大于长期债，期限利差走阔。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-311.52.02.53.03.54.0-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-311.52.02.53.03.54.0-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-311.52.02.53.03.54.0-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-01-082020-12-31 华泰期货|国债期货 2020-12-14 8 / 11  期货市场 点评：受流动性影响债市情绪向好，期限利差走阔 图 13： 主力合约分时走势图 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 14： 持仓量成交量周度变化情况（张） 图 15： 成交持仓比周度变化走势（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 97.598.098.599.099.5100.0100.51/41/51/61/71/81/41/51/61/71/81/41/51/61/71/81/8TS2103TF2103T2103-10000-50000500010000150002000025000成交量持仓量成交量持仓量成交量持仓量两年期债五年期债十年期债一周