国债期货早报：央行或续作MLF对冲 资金成本依然在攀升
金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年6月6日 星期二 主要观点 周一央行公开市场进行400亿7天、300亿28天逆回购操作，净投放400亿元；自5月11日以来，首次开展28天期逆回购。目前利空的因素除了货币政策偏紧和金融去杠杆以外，还有6月份MPA考核预期和正在持续攀升资金成本，短期资金成本经历了一轮小幅回落后，重新开始攀升，而以3个月期SHIBOR利率和同业存单发行利率为代表的中期资金成本仅仅在3月末MPA考核之后出现过小幅回落，之后从未止住上扬的步伐。最让人揪心的是1个月期同业存单发行利率，在5月底6月初出现了飙升趋势，而其覆盖的资金使用范围正好是6月末MPA考核时的资金需求，因此虽然仍有一个月的时间，但是6月末的MPA考核已经开始剧烈影响市场资金成本走势。当然，利多因素也的确存在，比如经济回落的预期和节前央行表态稳定6月份市场预期，但是，这些利多因素并不足以逆转市场走势。我们认为近期市场的涨幅存在抢跑嫌疑，真正能体现央行下一步去杠杆意图的是美联储6月15日加息之后中国央行是否会跟进上调公开市场操作利率，目前的抢跑赌对了固然好，一旦6月15日之后央行上调公开市场操作利率，那么该还的还是要还的。因此更建议市场目前观望为主，时间节点既然已经出来，可以等市场预期明确之后再入场。 近期市场运行主要逻辑：中央政治局防范金融风险集体学习给一行三会联合监管提供了坚实的政策支持，同时同业存单发行利率持续冲高，总体内部环境不利。但央行对于市场下跌速度过快不满，召集一行三会加强监管政策协调沟通，且4月经济数据回落，对债市形成一定支撑。 未来市场主要关注点：一行三会监管力度，央行货币政策调整情况，同业存单利率走势，6月15日后央行是否上调公开市场利率。 操作建议：观望。6月15日之后市场走势会明确。 央行公开市场操作 周一央行公开市场进行400亿7天、300亿28天逆回购操作，银行间回购利率涨跌互现，Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 （1）中国5月财新服务业PMI升至52.8，前值51.5，为今年首次上涨，这一走势与官方服务业PMI一致；5月财新综合PMI为51.5，前值51.2。 （2）证券时报网：Wind资讯数据显示，6月6日、7日分别将有1510亿元、733亿元MLF到期。上海某公募基金交易员认为，5月末央行有“拟在6央行或续作MLF对冲 资金成本依然在攀升 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-052017-06-02 资金利率水平变动： -4-3-2-101231.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-06-052017-06-02 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 月上旬开展MLF操作”的表态，并且考虑到此次MLF到期量较大，为了对到期资金量进行及时补充，央行大概率会选择续作MLF。 （3）北京房贷利率再提高，部分银行首套房房贷利率最低为基准利率1.1倍，补按揭和接力贷最低为基准利率的1.15倍；二套住房按揭贷款最低为基准利率的1.2倍。。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1706 97.500 0.17% 25 836 -125 170007.IB -0.2243 TF1709 97.785 0.14% 9341 34014 +956 150026.IB 6.1101 T1706 94.500 -0.44% 1 607 0 160010.IB -7.0294 T1709 95.010 0.26% 4.65万 55098 +1344 160010.IB 4.2928 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 9192939495969798 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-06-032016-06-232016-07-132016-08-022016-08-222016-09-112016-10-012016-10-212016-11-102016-11-302016-12-202017-01-092017-01-292017-02-182017-03-102017-03-302017-04-192017-05-092017-05-29中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-052017-06-02 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-06-052017-05-26 0.00005.000010.000015.000020.000025.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-06-052017-05-03 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-06-022016-06-222016-07-122016-08-012016-08-212016-09-102016-09-302016-10-202016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-28SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-06-022016-06-222016-07-122016-08-012016-08-212016-09-102016-09-302016-10-202016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-28同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-08-122012-11-122013-02-122013-05-122013-08-122013-11-122014-02-122014-05-122014-08-122014-11-122015-02-122015-05-122015-08-122015-11-122016-02-122016-05-122016-08-122016-11-122017-02-122017-05-12理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-06-042014-08-042014-10-042014-12-042015-02-042015-04-042015-06-042015-08-042015-10-042015-12-042016-02-042016-04-042016-06-042016-08-042016-10-042016-12-042017-02-042017-04-042017-06-04中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.2
