核心观点
- 成本端：电石价格上涨对PVC价格有一定支撑，但空间有限；“以碱补氯”下PVC装置未停产。当前PVC开工率处于历史同期偏高水平，四季度秋检难以抵消新增产能增量。
- 政策：六部门发布建材行业稳增长工作方案，但PVC产业实际政策落地待观察；反内卷与老旧装置淘汰是宏观政策，将影响后续行情。
- 需求：房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅较大，改善需时间；制造业PMI有所改善但仍在荣枯线下方；PVC下游开工率低位，补库谨慎，四季度国内消费季节性走高或带来小幅改善。
- 出口：PVC铺地制品出口增速放缓，关注中美贸易战进展；印度BIS政策延期至2025年12月24日，反倾销税上调50美元/吨，四季度中国PVC出口预期减弱，关注政策变化及货源转向。
- 库存：PVC社会库存持续上升，仓单处于历史高位，基差偏低，供应过剩，压力较大。
- 结论：预计PVC震荡寻底为主，下跌空间有限；房地产及反内卷政策利好出台或阶段性冲高，10月份政策推出或带来重要影响。
- 套利建议：1-5反套。
关键数据
- 电石：受煤炭价格上涨及有序用电影响上涨，西北地区上涨幅度达210元/吨，但较去年底仍下跌200元/吨左右；兰炭价格上涨，电石利润稳定，处于亏损状态。
- 烧碱：1-8月产量增长4.8%，现货价格持续下跌但高于2024年，利润较多。
- PVC产量：8月产量环比增加3.43%至207.33万吨，同比增加7.09%；1-8月产量累计1608.6万吨，同比增加4.04%，处于近年同期最高位。
- PVC开工率：8月为78.23%，同比增加3.12个百分点，处于历史同期偏高水平；9月当周为78.97%，环比增加2.01个百分点。
- PVC新增产能：8-9月多套产能投产，包括万华化学50万吨/年、天津渤化40万吨/年、青岛海湾20万吨/年、甘肃耀望30万吨/年等，浙江嘉兴嘉化30万吨/年计划四季度投产。
- PVC检修：泰山延化、山东东岳、乌海化工等装置长期停车，新增装置少数仍在检修，秋检难以抵消新增产能增量。
- PVC进出口：8月进口量处于历年同期最低位，出口环比下降但保持较高水平，净出口量环比下降但同比上升；中国出口至印度占比降至39.22%。
- 房地产：1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，土地购置费下降10.2%，房屋施工面积下降9.3%；商品房销售面积下降4.7%，销售额下降7.3%；30大中城市商品房成交面积处于近年同期最低水平。
- PVC下游：开工率环比减少1.50个百分点至47.76%，同比上升2.99个百分点，处于历年同期低位。
- PVC库存：截至9月25日当周，社会库存环比增加1.84%至97.13万吨，同比增加16.23%。
研究结论
- PVC市场供应过剩压力较大，预计震荡寻底为主，下跌空间有限。
- 房地产及反内卷政策利好出台或阶段性冲高，10月份政策推出或带来重要影响。
- 建议关注政府经济支持力度、反内卷情绪、装置意外停车、印度进口政策等风险因素。
- 套利方面，建议1-5反套。
