核心观点
- 三季度尿素价格受国内反内卷举措、尿素出口配额消息、中印友好关系等因素影响多次推涨，随后因内需疲软价格接连下挫，现货跌幅大于期货跌幅，转为期货升水。
- 供给端：三季度因山西技改及阅兵检修产量环比缩量，但后续产能投放及工厂复产将使产量回升，预计日产维持在19-20万吨附近，四季度产量仍高于去年同期。反内卷导致煤价上涨，但煤制企业尚有利润，影响暂不大，煤价继续上涨或尿素价格下探时可能迎来成本支撑。
- 需求端：三季度秋季肥需求兑现，复合肥工厂开工回升，但未带来新的尿素增量，目前秋季肥已备肥大半，工厂开工回落，消化高位库存为主，去化幅度乏力。工业需求相对低迷，火电脱硝和车用尿素用量提升8%左右，房地产数据低迷拖累工业需求扩张。尿素放开出口，三季度受出口政策及向印度出口政策放松影响价格多次推涨，但出口配额数量远不及供需过剩数量，难以扭转供需宽松格局。
关键数据
- 2025年1-8月尿素累积产量约4744.67万吨，同比增加420.92万吨，+9.74%。
- 2025年小麦播种面积35500万亩，比上年略增0.3%；玉米播种面积4426.9万公顷，产量2.98亿吨。
- 2025年1-7月尿素出口共计64万吨。
- 截至9月25日，尿素企业总库存量121.82万吨，同比增加偏高20.43万吨。
- 2025年1月11日至今印度尿素招标价格多次发布，最新NFL最新招标东海岸462.45美元/吨，西海岸464.70美元/吨，较上次下降约70美元/吨。
研究结论
- 供需宽松的格局下，尿素保持偏弱运行，现货价格可能维持在1500-1700元/吨附近低位震荡，形成低价吸单、下游买涨不买跌的负反馈机制。
- 盘面01合约短期关注1730附近压力位置，05合约关注1750/1770压力位置。
- 风险点关注四季度是否有出口超预期政策或焦煤大涨带来的情绪联动，预计反弹沽空为主。
- 库存高企压制价格上行高度，后续秋季肥无大量采购需求，且临近淡储，预计尿素库存将继续累库。
- 印度尿素招标价格不及预期，国内市场暂未被提振。
供需平衡表
- 2019-2025年尿素产量、出口、农业、复合肥、脲醛树脂和三聚氰胺、车用尿素和电厂脱销、国内总需求及过剩量数据详见研报。
风险因素
- 进口放宽、产能超预期投放、山西技改集中、焦煤大涨。
