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债券市场跟踪周报：四季度债市能否突破震荡走势？

2025-09-29 杨杰峰,叶昱宏西南证券棋落

核心观点：9月债市宽幅震荡，多空博弈导致利率上行。四季度债市或迎来下行空间。
9月债市回顾：
- 10年期国债估值收益率完成向“新券”锚定，与老券利差稳定在5-8BP。
- 资金利率受跨季影响波动增大，中枢抬升，导致债券市场利率上行和Carry空间压缩。
- 银行OCI账户债券兑现需求增加，9月股份行、城商行和农商行合计净卖出1.38万亿元债券。
- 政策调整（如证监会新规征求意见）和央行重启国债买卖预期升温影响市场情绪。
四季度债市展望：
- 股债“跷跷板”效应减弱，权益市场震荡上涨对债市压制边际缓和。
- 物价水平温和修复，PPI筑底回升，CPI尚未回升，需政策支持需求以传导价格。
- 四季度财政供给或进入淡季，但需警惕置换隐债专项债额度前置带来的供给冲击。
- 央行可能通过公开市场操作精准对冲财政供给影响，维持流动性平稳。
- 债市需求稳固，银行、理财和保险配置需求强劲，“新规”影响阶段性和摩擦性。
关键数据：
- 9月DR001和DR007较8月分别上行约4BP和1BP，GC001和GC007分别上行约4BP和8BP。
- 9月股份行、城商行和农商行合计净卖出1.38万亿元债券。
- 2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为29000.10亿元和63917.74亿元。
- 10年国债活跃券与次活跃券流动性溢价均值提升至7.51BP。
研究结论：债券市场经历多重压力测试后具备韧性，四季度或迎来下行空间，利率将温和下行。