核心观点
短期资金投放接连创新低，现券市场窄幅震荡。央行7天OMO连续地量甚至零投放，买断式逆回购缩量，中长期流动性净回笼3000亿元，但资金利率中枢平稳，现券情绪未实质性转空。5月制造业PMI数据不及预期推动长端及超长端现券做多热情，但现券在此位置未能进一步下破，反映当前债市定价并未显著脱离经济弱修复的基本面。全市场债基份额合计增加146.52亿份，季末基金冲规模与避险资金带来的增量建仓需求构筑了现券抗跌的买盘支撑。
机构行为
多头在历史低分位点附近情绪更偏谨慎。券商和基金仍是主要做多力量，是10年以上国债的买入主力，但净买入规模较前周有所收敛；大行净买入力度减弱，增持品种主要为中短端政府债和政金债；中小行维持止盈行为，卖出品种集中在5年以上国债和10年以上地方债；保险资金仍延续长久期配置特征，继续买入10年以上地方债。
后市展望
债市逻辑或受季末效应与通胀数据主导。6月银行季末信贷冲规模与政府债发行高峰将推升未来两周的资金需求，预计央行仍将延续温和态度，按需适度投放，维护流动性合理充裕，6月资金面整体或维持中性偏松的格局。季末基金冲规模的刚性需求，以及经济数据分歧加大、权益市场波动风险上升，可能进一步推动“固收+”资金向债市倾斜。曲线形态上，短端收益率下行空间有限，市场重心或继续偏向长端和超长端的博弈，短期内可能继续窄幅波动，5月通胀与M2数据或成为其能否进一步下破的短期扰动因素。
关键数据
- 央行通过7天逆回购操作共投放资金2262亿元，期间到期9089亿元，合计净投放资金为-6827亿元。
- R001、R007分别为1.386%和1.391%，DR001、DR007分别为1.341%和1.382%。
- 同业存单一级市场发行利率较前一周有所降低，二级市场收益率整体处于上行态势。
- 2026年国债和地方债发行节奏有所前置，截至06月05日，各类国债累计净融资规模约为2.59万亿元，各类地方债累计净融资规模约为3.44万亿元。
- 上周债市收益率持续震荡，10年国债活跃券（260005）和10年国开债活跃券（250220）的换手率均有所降低。
- 10-1年国债期限利差达54.32BP，30-1年国债期限利差收窄至102.65BP。
- 上周银行间机构杠杆率小幅回落，银行和券商均处于降杠杆状态。
- 上周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.28万亿元，较前一周变化约-0.07万亿元。
