镍（NI）四季度报告：底部运行，警惕供给端扰动

投资观点

• 宏观面：美国降息预期升温，经济衰退担忧加剧；国内稳增长政策有望加码。
• 供给端：一级镍维持过剩格局，四季度警惕印尼供给端扰动（如RKAB新规），镍矿升水料维持高位；印尼镍产能扩张，镍产品持续投产放量；国内镍铁产量下降，电积镍产量爬产空间大，出口利润驱动纯镍海外出口交仓增加，全球镍库存垒库。
• 需求端：不锈钢排产回升，但产能投放增速或有放缓；“两新”政策支撑家电消费，“抢出口”效应仍存，不锈钢需求维持韧性，但终端订单走弱；新能源车景气度高，但三元装车占比低拖累镍需求，中长期关注固态电池对高镍需求拉动。

关键数据

• 美国经济数据：8月非农就业人数2.2万人，失业率4.3%，通胀温和上涨。
• 中国经济数据：8月工业增加值增长5.2%，固定资产投资增长0.5%，社会消费品零售总额增长3.4%。
• 镍矿进口：2025年1-8月同比增加6.47%，9月环比增加26.79%。
• 镍铁产量：2025年1-8月同比减少6.42%，印尼1-8月同比增加24.81%。
• 精炼镍产量：2025年1-8月同比增加37.48%，预估全年同比增31.5%。
• 不锈钢产量：2025年1-8月同比增加5.54%，9月预估环比增3.78%。
• 全球镍库存：LME库存较年中增加2.5万吨，国内社会库存较年中增加0.29万吨。

研究结论

• 四季度镍价料底部盘整，价格对供给端扰动敏感，关注矿端消息及宏观变化。
• 纯镍估值区间可关注一体化电积镍生产成本（随矿价浮动）。
• 操作上以短线区间为主，可持续通过卖出虚值看涨期权等组合策略增厚收益。
• 风险关注：印尼镍相关政策变动，国内外宏观消息扰动，镍库存变化。