Ni：超预期反弹 警惕高位回落风险 SS：成交改善库存回落 现货市场仍需需求端发力

Ni：超预期反弹警惕高位回落风险SS：成交改善库存回落现货市场仍需需求端发力 40家有色金属CEO致行业协会公开信，欧洲能源问题导致有色金属行业面临危机，铝、锌等能源金属有近40%的产能处于停产状态。能源问题炒作影响部分供应，即使美联储激进加息概率抬升，有色金属普遍飘红。而镍在能源价格高位的欧洲地区冶炼产能有限，影响最大的反而是需求端钢厂，所以从供需角度来看，镍影响反而较为利空。 镍价连续超预期攀升，消息面和基本面并未有明显变化，宏观面整体看也相对利空，唯有国内需求端刺激政策的期待利多，连续的上涨到头来还是基于历史低位的库存。在基本有色中，镍的供应结构相对复杂而交割品在全球原生镍的占比仅有33%左右并且仍在下降，地缘政治风险较高的俄罗斯占据全球近四分之一的产量，加之3月极端事件以来的伦镍交易活跃度仍未恢复，价格波动较大，并且对于资金来讲虽然趋势向下，但风险高位，或许也是资金多配的主要原因之一。 供需端也有部分改善但不支撑大幅走高的动力，新能源对于镍的需求前景较强而原料端的供应也在增加，镍铁-不锈钢产业链也步入了过剩状态，供需趋势仍然向下。从各产品价格来看，纯镍的估值溢价处于绝对高位，镍价高位回落的风险较大。 从成本端来看，NPI不含税成本在13000-15300美元/吨、中间品折镍金属10000美元/吨附近、Sherritt镍豆抵扣副产品后的成本最低达到5000美元/吨、FeNi成本区间也多在18000美元/吨以下，而硫化矿生产的纯镍成本更低，所以成本端也不支撑如此高企的镍价。 整体看，镍元素供需趋势向下，风险多来自于交割品低库存和产量补库能力较弱以及俄乌冲突导致的俄镍流通风险，产业链产品价格和走高后对于需求的压制均带来了较大的高位回落的风险。操作上建议多观望，情绪回落后考虑右侧交易。 欧洲能源问题导致不锈钢减产、浦项突发事故也提振了出口预期，供应收缩碰上金九银十的需求预期，不锈钢连续大幅反弹，月初绝对价 格涨幅已经达到1000元/吨。现货市场，担忧情绪刺激了本就库存低位的下游拿货情绪，商家挺价惜售而下游积极采购，商家出货压力回落进一步提振挺价情绪，现货较主力合约基差接近平水处于近期低位。 从成本和利润来看，国内不锈钢厂经过连续几月的亏损后钢厂利润得以修复，并且利润也开始向上游转移，根据Mysteel测算，前废不锈钢工艺冶炼304冷轧成本16223元/吨；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本17135元/吨；一体化工艺冶炼304冷轧成本17187元/吨。NPI成交价格反弹以及铬铁价格倒挂对成本端形成了一定的支撑。 钢厂例如能修复后而供应弹性较大的不锈钢9月份排产明显增加，增量主要来自于陕西和两广地区，需求端阶段性错配抬升价格，但供需端依旧需要经过时间的考验。 库存方面，仓单库存随着广东地区完成首批交割而增库明显，而社库端因钢厂到货减少以及消费端的反弹，本周全国主流市场不锈钢社会库存总量73.86万吨，周环比下降9.77%，年同比上升3.00%，已经处于近年来同期低位。 综上所述，不锈钢基差已经回落至接近平水，而印尼资源到港以及钢厂复产继续压制远期预期，好在成本端下方空间相对有限，不锈钢预计维持震荡格局，上涨仍需需求端进一步发力。 镍及不锈钢价差日报2022/9/12 9月9日 9月8日 9月7日 9月6日 9月5日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 8.01 8.07 8.05 8.02 7.94 0.14 0.10 进口盈亏 -81 1884 2116 2150 1424 -1644 -518 LME镍升贴水0-3 -35 -37 -58 -42 -33.99 现货价差Ni（较09，月初换合约） 均价 SMM金川镍升贴水平均 8500 9750 10250 10500 11250 -500 500 SMM俄镍升贴水平均 3250 3650 3950 4250 4650 -1500 950 镍豆升贴水平均 3000 4000 3700 4650 5000 2200 1500 均价：NPI较俄镍价差SMM -57000 -51900 -50350 -51500 -46200 -18350 -7200 ：硫酸镍较镍豆价差SMM -11364 -5818 -3718 -4468 882 -21395 -10045 期货月差 沪镍当月-三月 8840 8300 7910 8900 10200 -1270 1700 不锈钢当月-三月 710 780 795 800 780 -220 -185 现货价差ss 无锡304/2B基差(主力) -250 -20 125 35 175 -505 -600 冷热轧基差 600 450 450 350 350 300 200 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 美元/吨 50,000 LME镍库存及收盘价格万 40 LME镍升贴水 500,000 LME镍注销仓单占比 70.0% 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1,100.00 35900.00 30700.00 25500.00 20300.00 15100.00 10-100.00 5-300.00 0-500.00 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 注册仓单注销仓单LME3M镍收盘价格 LME镍未平仓合约 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍升贴水0-3LME镍升贴水3-15 LME镍板占比 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 200000 160000 120000 80000 40000 0 库存注销仓单占比 LME分地区库存 LME3M镍收盘价未平仓合约 库存镍板占比 亚洲欧洲美洲 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 内外价差 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 现货较主力合约10：15基差 40000 35000 30000 25000 20000 15000 沪镍库存 5 期货进口盈亏沪伦比 -20000-10000 金川镍俄镍镍豆 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球纯镍显性库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 SS主力收盘价及指数持仓 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 冷热轧价差 持仓SS主力收盘价 沪镍主力/不锈钢主力比值 14 12 10 8 6 4 2 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 月差(连续-三月) 沪镍不锈钢(R) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 不锈钢期货库存 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 202020212022 1.2不锈钢-社库去库明显 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 无锡+佛山300系不锈钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 无锡冷轧库存 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 无锡+佛山不锈钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 佛山冷轧库存 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 无锡300系库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 佛山300系库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 目录 第二章基本面分析 2.1镍矿 2.2精炼镍 2.3不锈钢-镍铁 2.4新能源-硫酸镍-MHP 红土镍矿FOB 160 140 120 100 80 60 40 20 0 海运费 30 25 20 15 10 5 0 镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 镍矿进口 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.90%1.50%1.80% 印尼镍矿内贸基准 镍矿海运费菲律宾-天津港-平均价2019年2020年2021年2022年 120 100 80 60 40 20 0 250 200 150 100 50 0 主要港口汇总 万吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200