镍：周期底部，警惕政策端扰动

宏观面

• 美联储3月按兵不动，但年内仍有2次降息可能，降息节奏存在不确定性，需关注再通胀风险。
• 国内经济平稳开局，制造业PMI回升，社融数据向好，稳增长政策有望逐步加码。

供给端

• 资源国政策扰动加剧，印尼镍矿供应趋紧，镍矿升水走高，菲律宾镍矿进口量回落。
• 印尼镍铁项目仍投产放量，国内镍铁产量下降，硫酸镍产量下滑，电积镍有爬产空间。
• 印尼镍中间品供应增加，MHP用量加大，冰镍进口增幅明显，湿法项目陆续爬产。

需求端

• 不锈钢高排产延续，待投产能较多，警惕仓单库存压力，需求韧性整体较强，预计增速3-5%。
• 新能源车产销高增，但三元电池装车占比走低，对镍需求增量有限。
• 合金及特钢耗镍维持一定增量，关注国家收储动向。

结论

• 特朗普上台带来的全球贸易摩擦和美联储降息节奏的不确定性仍令市场担忧，但国内政策端持续加码，流动性宽松有望支撑有色板块。
• 基本面来看，原生镍产能持续扩张，一级镍过剩加剧，全球镍库存垒库趋势难改，但镍价处于周期底部，资源国镍相关政策扰动或阶段性提振镍价上涨弹性。
• 中长期来看，原生镍仍有较多产能待投，若政策/供应端扰动降温，镍价仍有回调风险，下方可关注一体化MHP产电积镍成本支撑。

风险提示

• 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化。