软商品季报：新糖产量存不确定性 糖价上下空间均有限

国际市场

• 四季度运行区间：15-18美分/磅。
• 支撑因素：巴西单产下降风险未充分反映、乙醇折糖价高于当前糖价、制糖比回落。
• 压制因素：供应端压力，参考印度出口平价。
• 巴西市场：
  • 2025/26榨季截至8月31日，累计压榨甘蔗同比减少4.78%，产糖同比减少1.92%，产乙醇同比减少10.05%。
  • 单产同比下降8%，除巴拉那州及圣保罗州阿西斯地区外，中南部普遍下滑。
  • 制糖比自8月下半月开始下调，8月下半月为54.2%。
  • 乙醇折糖价回升至16美分/磅左右，制糖比调整。
• 印度市场：
  • 2025/26榨季预估累计糖产量3490万吨，净糖产量2990万吨。
  • 国内糖价远离出口平价，出口动力不足。

国内市场

• 加工糖供应充足：
  • 2025年8月进口食糖83万吨，同比增加6万吨；1-8月累计进口262万吨，同比增加13万吨。
  • 2024/25榨季截至8月累计进口408万吨，同比减少27万吨。
  • 工业库存116万吨，环比下降45万吨，同比增加5.78万吨。
  • 加工糖与国产糖价差收窄至200元/吨以下。
• 新榨季产量不确定性：
  • 内蒙古糖厂9月8日开机，预估产量70-75万吨，天气对甜菜采收关键。
  • 新疆糖厂9月23日开机，因干旱收菜情况不乐观，预估产量可能下调。
  • 蔗糖产区受台风“桦加沙”影响，部分甘蔗倒伏，具体影响待评估。
  • 云南开榨糖厂约51-52家，首糖厂预计10月中下旬开机，天气影响产量。

结论及操作建议

• 整体运行区间：5300-5800元/吨。
• 操作建议：郑糖波段交易为主。