联发科（2454 TT 持有）：暂停股票重估 下调至持有

核心观点与关键数据

• 武桐树中标15亿元算力项目：资兴市与上海武桐树高新技术有限公司达成合作协议，总投资约15亿元，建设东江湖万卡国产化超智融合算力集群项目，算力不低于2440PFlops@FP16，分四期建设，预计2026年6月底前完成。
• 武桐树技术优势：作为领先AIDC集成服务商，服务器算力较行业平均提升10-15%，WT-X201 GPU性能达国际一线水平，兼容CUDA，液冷技术专利使PUE值达1.06-1.15，优于行业平均水平。
• 业绩承诺确定性提升：公司6月以来新签及在手订单5.5亿元，中标芜湖30亿元订单和此次15亿元订单，估算最终签约订单储备约50亿元，按15.2%净利率估算，未来有望贡献7.5亿元以上净利润，完成业绩承诺（2025-2027年累计4亿净利润）的确定性较高。

武桐树长期发展空间

1. 芜湖数据中心项目：武桐树与芜湖政府合作，有望受益于中国版“星际之门”项目。
2. 沐曦合作：兄弟公司浙江武珞为沐曦前五大客户，集团层面与沐曦合作稳定，为产业链延伸（如算力租赁）奠定基础。
3. 硬件设施拓展：近期拓展DeepSeek玄鹏一体机，进一步增强硬件能力。
4. 业务协同：与罗曼股份（Holovis）的Lumin Fitness AI健身等业务协同良好。

罗曼股份主业与Q4催化

• 主业改善：政府化债推进及奈飞等巨头布局线下体验馆，景观照明业务需求回升，Holovis沉浸式体验业务提速，与英国地产巨头Landsec合作或进一步提升市场份额。
• Q4催化：奈飞House达拉斯店开业、苹果Vision Pro2推出、沐曦上市均可能成为股价催化剂。

研究结论与估值

• 分部估值：AIDC业务对标浪潮信息，给予60x PE估值，对应板块估值36亿元；Holovis在奈飞House领域年空间10-15亿，参考米奥会展，给予4.5x PS估值，对应板块估值50亿元；传统主业按15-20x估值20亿元，分部总估值106亿元，当前仍有50%+空间，继续看好。