持有：奔驰将推动强劲的2017e增长，但大众市场敞口阻碍其进一步重估

净利单位1月12日维持持有评级，目标价为8.70港元（原为7.10港元），基于9.2倍2017年市盈率2017年E级车钥匙数量和收入驱动因素。我们认为，本地制造的高端细分市场将在2017年继续超越整体行业增长。的 目标价（港元）上一个目标（港币）8.707.10分享价格（港元）上/下7.98+9.0%（截至2016年10月19日）市场数据市值（港元）60,611市值（美元）7,811BBG资产127,393 146,681 159,712新一代E级轿车在中国的初期接受度很高。在我们的300万个ADTV（USDm）4RIC于2016年7月1日的法人实体报告的发行人认为，新模式定位于高利润高级中型财务和比率（人民币）细分市场，这将是我们预计35％的同比增长的主要驱动力和60％北京奔驰将推动强劲的2017e和共识收益提升通过BJ现代和BJ国内品牌进入大众市场，阻碍了进一步的重新估值维持持有评级，目标价为8.70港元（高于7.10港元），基于9.2倍2017年市盈率新一代梅赛德斯E级新一代梅赛德斯E级轿车于2016年8月推出，其外观和内部设计得到了升级，我们认为这优于现有的竞争车型。最低端的厂商建议零售价比宝马5系和奥迪A6竞争车型略高。然而，凭借其卓越的外观和独特的功能，我们预计该车型将销售良好，2017年的月平均销量为c9,200辆，而2015年为5008辆，2016年1月为3230辆。BJ Benz在2017年的收入增长。 BJ Benz的收入贡献应该奥迪A60.440.720.830.78汇丰EPS（上）-0.640.740.71如我们预期的那样，占2017年北京汽车收入的102％（2016年为89％）北京变化（％）-12.512.29.9国产品牌仍然是亏损的商业。共识每股收益0.510.650.800.87PE（x）15.99.68.38.9无形固定2.23.64.23.9大众市场放缓可能会打击北京现代和北京国内品牌。EV / EBITDA（x）6.73.92.83.0我们担心购置税减免的到期可能不会触发只有一个净资产收益率（％）9.715.116.014.11H17e需求放缓，但也带来价格压力。我们认为，品牌价值较弱的品牌（例如BJ现代和BJ国产品牌）将在缓慢的光伏市场受到冲击。我们估计，在2016-17年，现代BJ的收益将分别下降2％和14％，而国内BJ的品牌损失将从2016年为36亿元人民币，2017年为38亿元人民币。52-每周价格（港元）9.206.704.20积极的收益变化应继续，但重估可能不会。我们将2016-17年的每股收益预测分别提高了13％和12％，这主要是由于10/1504/1610/16目标价：8.70高：8.69低：4.75电流：7.98资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计BJ Benz的更高销量假设。该股的2016年市盈率是9.6倍和 2017年市盈率是8.3倍，而行业（不包括比亚迪）是2016年市盈率和7.5倍2017e市盈率的平均值，我们认为进一步估值的潜力有限。维持持有评级，目标价为8.70港元（高于7.10港元）。我们将估值延期至2017年。 我们的2017年目标PE为9。2x基于ROE派生的目标PE倍数方法。 我们的盈利预测分别比2016-17年预期高9％和3％。 虽然我们相信北京奔驰在新一代E级轿车的推动下将继续保持良好的表现，但我们预计北京汽车的国内品牌和北京现代将面临压力，因为它们是品牌价值较弱的大众市场品牌。 下一个推动因素包括新E级轿车的推出以及10月下旬的季度收益公告。Ng **，China Autos CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司中国股本税收北京汽车（1958 HK）持有：奔驰将推动强劲的2017e增长，但大众市场敞口阻碍其进一步重估保持自由浮动18% carsonksng @ hsbc。com。香港叶迈克*研究助理香港上海汇丰银行有限公司。H。y。yip @ hsbc。com。香港*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●汽车2016年10月20日资质●汽车2016年10月20日 页 页财务与估值：北汽汽车保持财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（人民币百万元）估值数据到12 / 2015a年12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e年。PE * PB股息收益率（％）+852 2996 6625*基于汇丰每股收益（摊薄）收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT+852 2996 6942净利息发行人信息股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）1958.HK1958年香港 汇丰PBT税收净利2有形固定资产当前84,1128,266-3,7874,479-416116,02814,792-4,9219,871-661135,21318,745-4,94613,799-667134,96018,244-4,87313,371-576现金和其他25,410 27,369 37,3997.988.70于2016年7月1日的法人实体报告的发行人资产127,393 146,681 159,7127,811操作负债18%毛+852 2996 6625经营现金流量资本支出2016年4月21日股利净债务变化FCF权益价格相对资产负债表摘要（人民币百万元）北汽汽车公布为HSCEI指数资产资产52,237 63,481 70,619 同比变化收入11.909.907.905.903.90201420152016息税折旧摊销前利润11.909.907.905.903.90免责声明资料来源：公司资料资料来源：汇丰银行无形固定15.91.52.29.61.43.68.31.34.28.91.23.9宝马5系8,32113,39616,77116,159净8,32113,39616,77116,159分析师认证-1,999-3,180-4,212-4,122下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴镇宇和叶振棠3,3195,4726,3145,929资金3,3195,4726,3145,929投入资金比率，增长和每股分析7,52611,69519,24513,671年到-11,112-12,270-10,217-9,62212 / 2015a-6,578-8,779-7,200-6,84512 / 2016e-2,279-1,139-1,915-2,21012 / 2017e-2,095-1,459-10,130-4,61512 / 2018e-1,55282010,0005,997PBT收益/ IC（x）11,47313,86816,80318,854比例（％）收益/ IC（x）49,10154,05656,39259,090投资回报率鱼子81,174资产回报率EBITDA利润率43,814营业利润率EBITDA /净利息（x）175,604净债务/权益净债务/ EBITDA（x）47,60759,03262,49168,704来自运营/净债务的现金流每股数据（人民币元）32,466EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）-11,348DPS账面价值35,01037,62941,05642,826注：于2016年10月19日关闭39,79345,00343,92446,599受大众市场疲软影响，保费强劲北京奔驰将推动强劲的2017e和共识收益提升通过BJ现代和BJ国内品牌进入大众市场，阻碍了进一步的重新估值维持持有评级，目标价为8.70港元（高于7.10港元），基于9.2倍2017年市盈率新一代梅赛德斯E级新一代梅赛德斯E级轿车于2016年8月推出，其外观和内部设计得到了升级，我们认为这优于现有的竞争车型。最低端的厂商建议零售价比宝马5系和奥迪A6竞争车型略高。然而，凭借其卓越的外观和独特的功能，我们预计该车型将销售良好，2017年的月平均销量为c9,200辆，而2015年为5008辆，2016年1月为3230辆。与竞争对手相比，新一代梅赛德斯E级轿车的最低端版本具有自动泊车和自动制动安全功能，而宝马和奥迪的竞争对手则没有这种功能。它的前大灯是LED灯，而5系列和A6中使用的氙气灯。无需额外费用，新型E-Class就配备了GPS导航系统和交互式定位服务。权益测试版49.237.916.5-0.2模型118.478.926.7-2.7我们的新目标价意味着当前股价有9.0％的上涨空间。我们维持对北汽的持有评级，因为我们认为北京现代及其国内品牌的品牌价值不及竞争对手。215.0120.439.8-3.1宝马5系24.261.025.2-3.6奥迪A6-37.864.915.4-6.1建议零售价范围（人民币千元）轴距（mm）2.22.73.03.0高度（毫米）10.319.625.324.2宽度（毫米）9.715.116.014.1长（mm）5.88.08.77.7排量（L）9.812.713.913.52.0T / 3.0T5.38.510.29.92.0T / 3.0T19.922.428.131.61.8吨/2.5吨/3.0吨10.36.2-10.5-15.8输出功率（ps）0.60.2-0.4-0.6推出新一代梅赛德斯E级最低端车型155.0344.3--2016年8月LED前照灯自动停车功能自动刹车功能GPS导航系统交互式定位服务0.440.720.830.782010年6月0.440.720.830.78s0.150.250.290.272012年3月4.614.955.415.64 汇丰PBT税收净利3奔驰E级的销量 单位 1月12日 12年4月12月7日2012年10月13年1月13年4月13年7月13年10月1月14日14年4月14年7月436.8-499.8435.6-778.6415.3-757.614年10月3,0793,1083,01215年1月1,4671,4911,4662015年4月1,8601,8601,87415年7月5,0655,0555,03615年10月2016年4月2016年4月2016年7月资料来源：公司资料184 / 245 / 333184 / 218 / 245 / 306190 / 204 / 272 / 333奔驰E级北京奔驰月销量北汽产品发布时间表北汽产品发布时间表OEM代工合资/国内型号名称国内 汇丰PBT税收净利4发射日期35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000国内Wevan S502016年四月2016年四月出道北京汽车国内威万M50FMPV16年4季度NEV变体北京现代旧塞诺瓦D60 / CC中型轿车Wevan S50NEV变体北京现代齿轮A级轿车MPVWevan S50NEV变体北京现代合资公司威万306/307MPVWevan S50NEV变体北京现代销售费用塞诺瓦D60 / CC中型轿车HybridWevan S50NEV变体北京现代合资公司威万306/307超小型轿车Wevan S50财务净成本塞诺瓦X25合资公司维尔纳掀背车超小型轿车塞诺瓦X55财务净成本塞诺瓦X25合资公司新的MPV模型我们认为，较高的定价压力将导致2016-18年利润率下降。因此，我们将北京现代的2016-18年盈利预测分别下调2％，11％和15％。Wevan S50净利塞诺瓦X25旧新的MPV模型MPV