出货维持行业第一梯队,海外布局对应有效壁垒-跟踪报告

组件价格上涨

9月24日，中国集中式TOPCon组件价格上涨0.015元/W至0.685元/W。

2025H1业绩概览

• 营收239.05亿元，同比下降36.01%。
• 归母净利润-25.80亿元。
• 业绩亏损主要受产业链价格竞争、产品售价同比下降影响。
• Q2业绩环比改善显著，归母净利-9.42亿元，较Q1的-16.38亿元亏损大幅收窄，盈利能力出现边际修复。

出货量维持行业第一梯队

• 2025H1电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中组件海外出货量占比约45.93%。
• 公司充分发挥全球市场营销服务网络优势和品牌优势。

差异化创新，提升产品竞争力

• 持续加大研发创新力度，提升产品技术水平。
• 2025年上半年度研发投入13.88亿元，占营业收入5.81%。

加强运营管理，进一步控制成本

• 成立降本增效小组、销售增效小组及费用优化小组。
• 从设计成本优化、组件功率提升、制造成本改善、产供销协同、费用管控、数智化建设等多方面推进改善。

明确技术发展路线，指引产能升级

• 截至2024年末公司组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以上和70%以上。
• 电池产能已完成由p型向n型的切换。

投资建议

• 预计公司25-27年归母净利润-36.79/13.30/38.74亿元，同比21.0%/136.2%/191.2%。
• 对应EPS分别为-1.11/0.40/1.17元，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业反内卷不及预期，行业需求不及预期。