公司深度报告：重整归来内化双胞胎体系，合并可期迈向行业第一梯队

正邦科技重整后经营情况显著改善，短期来看，公司复工复产加速，2024年Q3实现扭亏为盈，归母净利润4.28亿元，资产负债率降至47.05%。生猪养殖业务率先扭亏，能繁母猪存栏恢复至25.7万头，育肥产能以轻资产模式扩张，2024年新开发优质栏位120万个，养殖成本和生产效率持续优化。饲料业务方面，复用双胞胎体系，2024年前三季度饲料总销量超90万吨，已恢复至2023年全年销量的增长40.6%。长期来看，正邦科技有望在2年内完成双胞胎帮扶目标，并最终实现与双胞胎集团在4年内完成相关业务重组合并上市，合并后公司饲料和养殖规模将达到行业前列，成本控制和生产效率有望占据行业优势地位。

双胞胎集团作为行业领先的饲料和生猪养殖企业，拥有完善的产品矩阵和全国布局的产能，以及一站式服务体系，为正邦科技提供了全方位的帮扶。双胞胎集团采用“公司+农户”的轻资产化养猪模式，2023年肥猪出栏量达1352万头，行业排名第四，完全成本为13.8元/公斤，处于行业第一梯队。

正邦科技重整历程中，超级猪周期促使其采取激进扩张策略，导致债务负担加重，最终陷入流动性危机。2022年10月24日，正邦科技进入预重整程序，2023年7月22日，双胞胎信达联合体作为重整投资人入局，并于2024年6月12日成功摘帽。双胞胎集团对正邦科技实施了“复产、提效、降本、兜底”的帮扶策略，并承诺在重整完成后2年内启动资产注入，4年内完成相关业务整体上市。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司收入分别为84.06、133.38、175.25亿元，归母净利润分别为5.77、10.22、6.72亿元，EPS分别为0.06、0.11、0.07元，当前股价对应PE分别为52.1、29.4、44.7倍，给予“买入”投资评级。

风险提示包括生猪养殖行业疫病风险、自然灾害和极端天气风险、产业政策变化风险、猪价波动不及预期风险、饲料及原料市场行情波动风险、宏观经济波动风险、正邦科技复产进度不及预期风险、双胞胎资产注入情况不及预期风险、与双胞胎集团协同效应不及预期风险。