商品趋势渐起预期下的CTA配置机会

核心观点

自2024年中以来，CTA策略扭转颓势，近期上涨趋势增强，主要得益于波动率和流动性的好转。然而，整体上涨幅度略不及预期，主要因为主要经济体降息进程不顺利。展望未来，大宗商品市场趋势性上涨动能正在积聚，波动率整体提升是大概率事件，主要基于三重驱动因素：成本支撑与低估值、政策引导与预期改善、全球流动性宽松。对于CTA策略而言，当前是提升组合配置的战略窗口期，其长期正收益预期及与权益资产的低相关性使其成为优化组合夏普的优良工具。

CTA策略环境跟踪

• 中短趋势跟踪：与日内波动率变化密切相关，长期表现依赖于波动率中枢抬升，短期表现依赖于日内波动的脉冲式抬升。
• 中长趋势跟踪：长期表现依赖于日间波动率的抬升，短期表现与日间趋势流畅性相关性大，趋势流畅度也是预警指标。
• 商品市场行情：CTA在上涨行情中体验更好，一定程度可以看作是商品指数的降波产品（天然正Beta）。

商品市场的展望

• 现实侧：商品处于低估值状态。
• 预期侧：商品难以回到“反内卷”前的低位，因为中美贸易形势软化，“反内卷”导向有望修复企业盈利能力，驱动通胀预期温和回升。
• 政策端：国内经济政策从“增量”转向“提质”，“反内卷”是行政性的价格引导辅以供给端减量。全球货币也即将进入扩张期，中美财政超预期发力，各国均进入财政扩张周期，历史上看，财政发力通常对应商品上涨。
• 商品波动率：与主要经济体的财政支出、货币流动性高度相关。

CTA的长期价值

• 配置价值：长期正收益，与权益资产相关性较低，CTA内部的相关性也较低。
• 危机Alpha属性：在历史上出现黑天鹅事件时，CTA的表现往往优于权益资产，具有反脆弱的资产特征，在不确定性高的市场环境中具有极高的配置价值。

风险提示

美国衰退超预期，国内政策不及预期，中美关系超预期恶化。