沥青9月报：供应增长，终端需求释放有限

第一部分 前言概要

• 行情回顾：9月地缘和宏观因素影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水稳定。沥青供应持续增加，终端需求环比回升进入旺季，产业链库存持续下降，炼厂库存低位但去库速度偏慢，社会库存年底前主动去库。炼厂加工利润尚可支撑开工高位，沥青估值相对偏高。
• 市场展望：油价近端反弹支撑成本，但现货价格偏弱，供应增加而需求受台风和国庆假期影响减弱，库存分化（社会库存去库但炼厂库存回升），期货单边预计震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约区间3350~3450。
• 策略推荐：单边区间震荡，套利沥青-原油价差震荡偏弱，期权BU2512卖出虚值看涨期权。
• 风险提示：原油价格波动、宏观政策扰动。

第二部分 基本面情况

• 一、行情回顾：9月原油价格宽幅震荡，沥青供应增加，需求回升，库存下降，估值偏高。
• 二、供应概况：
  • 1-8月沥青产量同比增9%，地炼贡献主要增长（+15%），中石油产量同比增22%，中石化减9%。
  • 8月总产量环比增10万吨，高于排产计划；10月地炼排产计划环比增9%，同比增46%。
  • 1-8月进口同比降7.9%（主要减量来自东南亚），出口量稳定。
• 三、需求概况：
  • 9月区域需求分化：山东华东稳定，东北华北一般，华南西南逐步启动。
  • 炼厂出货量环比增22%，终端改性沥青开工率30.31%（同比低3.19%），防水卷材开工率36.57%。
• 四、库存与估值：
  • 炼厂库存率26.2%（同期低位），社会库存持续去库，成本端原油震荡支撑加工利润，华东基差下行至10元/吨，华南上行至60元/吨，山东维稳。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 沥青期货单边预计震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约区间3350~3450。
• 策略：单边区间，套利沥青-原油价差震荡偏弱，期权BU2512卖出虚值看涨期权。