信用：反内卷后怎么看煤炭和钢铁债？

核心观点

• 煤炭：近期煤价触底反弹，主要受供给端减产预期和需求端支撑影响。7月煤炭产量同比下降，进口煤量收缩，电厂日耗和钢厂盈利提升。预计全年原煤产量微减，煤价维持震荡。
• 钢铁：行业利润缓慢修复，主要受成本端下降和需求端结构性支撑影响。房地产拖累仍在，但基建、制造业和外需出口提供支撑。反内卷政策有助于利润修复，但长期供需压力依然存在。

关键数据

• 煤炭：2024年煤炭产量创历史新高，2025年8月产量同比下降3.8%至3.8亿吨。1-8月煤炭进口量同比下降12.2%。
• 钢铁：2025年1-8月粗钢产量同比下降2.8%，8月产量为7737万吨，同比下降0.7%。1-8月钢材出口7,751万吨，处于高位。
• 价格：2024年京唐港主焦煤价格同比下降11.4%，2025年一季度环比下降15.4%。2024年秦皇岛港动力煤（Q5500）均价同比下降11.3%，2025年一季度环比下降12.4%。
• 库存：2024年四季度至2025年一季度，北方港口煤炭库存连续创近年新高，随后快速回落至3000万吨以下。

研究结论

• 煤炭：反内卷政策对煤价和煤企盈利有一定支撑，但长期供需压力依然存在。四季度煤价进一步下降空间有限，预计维持震荡。投资策略建议关注2Y以内的冀中能源、平煤集团和开滦集团，对高等级煤炭债可适当拉长久期。
• 钢铁：反内卷政策有助于钢铁行业利润修复，但长期供需压力依然存在。投资策略建议避开盈利能力恶化、短期流动性压力大的钢企。宝钢股份、首钢集团等资质较好可适当拉长久期，1.5Y以内可关注河钢集团、山钢集团。

二级市场观察

• 煤炭债：成交活跃，中长期限成交开始变得活跃。低估值成交笔数增多，显示出交易和配置需求抬升。
• 钢铁债：成交相对稳定，超短期限成交占比明显增加。低估值成交主要分布在1Y以内。