核心观点与关键数据
- 主业经营拐点显现：公司二季度经营层面改善明显，海内外同店销售均有所改善，逆转此前净关店趋势，带动业绩超预期增长。名创优品单二季度实现营收49.66亿（同比增长23.1%），经营利润8.36亿（同比增长11.3%），调整后净利润6.92亿（同比增长10.6%）。永辉超市自Q2开始并表，对公司净利润的影响为-1.2亿。
- 管理层上调全年指引：预计Q3整体收入增长25-28%，MINISO品牌国内收入增长中双到高双，海外收入加速至30%-35%，TOPTOY品牌收入增长70%-80%。全年集团收入同比增速从22.8%上调至25%，经调整经营利润上调至36.5-38.5亿元。
- 国内市场：Q2中国内地收入26.2亿（同比增长13.6%），国内可比门店同店转正，主要由客单价提升拉动。Q2国内门店净增长30家，成功扭转第一季度净关店趋势，新增门店均为MINISOLAND店及旗舰店。
- 海外市场：Q2海外收入19.4亿（同比增长28.6%），同店低个位数下降，欧洲、北美等重点市场同店已实现中高个位数增长。Q2海外净新增门店94家，全年仍计划净新增500家以上门店。
- TOPTOY：Q2实现收入4.0亿（同比增长87.0%），门店数量季度净增13家，累计达293家。毛利率显著提升，同店实现个位数增长，盈利质量与库存效率同步优化。
策略与增长驱动
- 大店策略：国内依托MINISOLAND和旗舰店，上半年已布局11家MINISOLAND，平均月店效达数百万元；累计开设超200家面积约400平方米的名创旗舰店。海外直营市场同样采取大店模式，美国新开门店店效为老店的1.5倍，坪效高出近30%。
- 自有IP策略：IP战略转变为“艺术家IP+顶级国际授权IP”双轨模式，已签约9位潮玩艺术家，首个孵化IP“yoyo”首发即售罄。自有IP产品年内将登陆海外市场，今年GMV总计将达10亿。
投资建议与结论
- 投资建议：维持“优于大市”评级，预计公司主业收入端有望提升，经营利润率有望逐步改善。
- 财务预测：下调公司2025-2027年归母净利润预测为22.52/28.15/32.57亿元，对应PE为24/19/17x。
- 风险提示：宏观环境风险、新品推出不及预期、行业竞争加剧。
