公司1H25经营质量持续提升，2Q25净利率环比提升。1H25实现营收418.18亿元(YoY+1.48%)，归母净利润56.57亿元(YoY+11.71%)，毛利率45.19%(YoY+0.35pct)。2Q25实现营收232.86亿元(YoY-0.45%)，归母净利润36.19亿元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%)，毛利率45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct)，扣非归母净利率实现自1Q24以来新高。1H25期末应收款项与应收票据共计372.57亿元，较24年末下降33.76亿元，较一季度末下降4.32亿元。
国内主业调整初见成效，主业产品及服务的毛利率同比提升2.19pct。1H25国内主业营收178.21亿元，同比下降8.33%，但主业产品及服务的毛利率48.52%(YoY+2.19pct)改善明显。PBG收入55.73亿元(YoY-2.11%)，EBG收入74.62亿元(YoY-0.36%)，基本保持平稳；SMBG收入40.67亿元(YoY-29.75%)影响国内主业，公司对经销商降库存走向尾声，通过区域为中心改为全国垂直管理、低毛利产品占比降低等优化举措，预计SMBG利润率有望逐步改善。
海外与创新业务保持增长，1H25合计占比约57%。海外1H25收入122.31亿元，同比增长6.9%，占29%，东南亚、中东非、拉美等区域需求较好，非视频产品亦持续扩展，供应链等管理持续优化。创新业务1H25收入117.66亿元，同比增长13.92%，占28%。其中，海康机器人（YoY+14.36%）、萤石网络（YoY+12.4%）、海康微影（YoY+9.73%）、海康汽车电子（YoY+46.48%）、海康存储（YoY-21.24%），受益于新能源汽车、3C制造与锂电池行业等需求推动，创新业务有望保持增长态势。
大模型产品持续推出，AI相关产品对云、域和边全面覆盖。1H25推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等多个领域，实现对云、域和边的应用全面覆盖。预计基于公司千行万业销售渠道，先锋用户的持续推广，AI+产品有望持续渗透。
投资建议：看好公司经营提质增效与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计25-27年归母净利润135/149/169亿元，对应25-27年PE为19.9/18.1/15.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
