核心观点
2025年三季度，国内动力煤价格重心上移，主要受“反内卷”产能核查、天气等因素导致供应回落，以及迎峰度夏期间需求强劲的支撑。国际煤价则呈现先扬后抑的震荡走势。
供应端
- 国内产量：8月全国原煤产量3.9亿吨，同比降3.2%，日均产量1260万吨；1-8月累计产量31.7亿吨，同比增长2.8%。主产区（山西、内蒙古、陕西）受产能核查、安监、环保及天气影响，产量阶段性收紧，9月趋于平稳，四季度产量恢复速度或较慢。
- 进口量：8月进口煤及褐煤4274万吨，同比降6.7%；1-8月累计进口29994万吨，同比降12.2%。9月蒙煤通关量增加，进口量维持高位，整体供应趋于平稳。
中间环节发运
- 大秦线铁路：8月完成货物运输量3230万吨，同比增长3.03%；1-8月累计完成25282万吨，同比减少0.63%。10月将进行秋季集中修，日运量预计降至100万吨。
- 环渤海港口：1-8月港口煤炭铁路调入量同比增加1.65%，调出量同比增加2.96%。9月港口库存去库，较去年同期偏低，产业链库存得到有效去化。
- 海运情况：国际干散货市场偏强震荡，BDI指数上涨；国内CBCFI综合指数小幅上涨。
需求端
- 全社会用电量：7月用电量同比增长8.6%，历史性突破1万亿千瓦时，主要受第三产业和城乡居民生活用电增长驱动。1-7月累计同比增长4.5%。四季度用电量同比仍将维持较快增速。
- 发电结构：8月火电同比增长1.7%，增速放缓；水电下降10.1%，降幅扩大；风电增长20.2%，增速加快。9月水电、风电预计发力增加，清洁能源对火电替代效应增强。
- 非电行业用煤需求：受地产、基建等终端拖累，水泥、粗钢产量下降。政策扰动增加，但非电行业出口消化库存通道畅通。预计非电需求支撑有限。
港口库存
- 环渤海9港煤炭总库存截至9月16日为2279.5万吨，月环比去库57.6万吨，较去年同期偏低。沿海八省电厂煤炭库存3455.5万吨，可用天数15.5天，后续迎峰度冬补库仍有一定空间。
研究结论
国内动力煤供应在“反内卷”产能核查后趋于平稳，供应端压力较前两年缓和。预计四季度煤价维持区间震荡运行，10月需关注煤炭行业反内卷措施及下游冬储补库节奏。
