行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

转型中国：日本 1990 还是美国 1970？

2025-09-24 张伟财通证券 Fanfan(关放）

核心观点：中国当前的转型思路更接近1970年代的美国，包括“企业出海”（去工业化）、“共同富裕”和“投资于人”（伟大社会计划）、逆周期政策克制与供给侧改革、以及大力发展新质生产力推动产业升级。
关键数据：
- 中国一线城市房价较高点回落34.3%。
- 2023年二季度至今，中国GDP平减指数持续9个季度负增长。
- 中国劳动人口在2013-2015年达峰，出口份额在2015年阶段性见顶。
- 2021年以后，中国新房销售与房地产业GDP脱钩。
- 2022-2024年，房地产总成交面积企稳在15亿平方米。
- 2025年四季度，中国房地产竣工面积增速预计出现拐点。
- 2022-2024年，广义房地产在经济中的占比快速下降。
- 2024年“924”以来的A股牛市，是逆周期政策兜底与技术突破共振的结果。
研究结论：
- 中国经济正在步入转型的后半程，周期性问题对经济的影响越来越小，房地产等旧动能衰退可能接近尾声，宏观政策配合兜底。
- 转型的后半程，对政策可以多一分耐心，少一分焦虑，逆周期政策无法解决深层次的结构性问题，过度使用可能重蹈美国覆辙。
- 对资本市场而言，“L形”一横的出现以及逆周期政策对风险的兜底，托住了基本面的下限，结构性改革和技术突破打开了风险偏好抬升和资产重估的想象空间。
风险提示：结构性改革速度可能不及预期，技术突破的时间和概率存在不确定性，海外经济、政治对中国的结构转型可能存在扰动。