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新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河

2025-09-24 东吴证券葛大师

公司概况：联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成为电动车电驱系统平台型龙头，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验。2021-2024年公司营收CAGR达77.36%，2023年扭亏，2024年归母净利润同比增长404%。
新能源汽车市场：全球及中国新能源汽车市场持续高增长，2024年全球/中国销量分别为1724/1286万辆，CAGR达47.9/50.0%。中国渗透率达38.9%，显著高于欧洲（17.5%）、北美（8.7%）。电驱系统作为核心部件，正沿集成化、轻量化、高压化、模块化发展。长期看第三方供应商凭借规模与平台化优势加速突围。
公司竞争优势：1）技术&产品：自主研发六大平台核心技术，打造模块化研发平台架构，电控/电机技术不断突破，产品性能领先行业。已实现电驱、电控、电源及各级部件模块的全链条布局，新品快速迭代。2）客户&市场：客户结构不断优化，涵盖新势力&传统车企&海外车企，产品从电控、电机单品往多合一迈进，前瞻性把握混动市场机遇。海外市场实施“Local for Local”战略，设立生产基地，与沃尔沃、Stellantis、大众等建立深度合作。3）产能&市占率：产能不断加码，2024年电驱/电源系统产能利用率分别为94%/74%。市占率稳步提升，2024年电控/电机/驱动总成/OBC市占率分别为10.10%/11.30%/7.10%/5.10%，均位居行业前列。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司总营收分别为228.02/312.13/416.23亿元，归母净利润为13.66/20.50/29.70亿元。对应发行市值的PE估值分别为22/15/10倍。可比公司2025年PE平均值为40倍，建议投资者积极关注。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，竞争加剧。