南华纸浆产业风险管理日报：去库可期

核心观点与关键数据

• 纸浆价格区间预测：预计纸浆价格区间在4900-5400日元/吨。
• 期货市场表现：sp2511收盘于5008（+2），仓（-5813）；sp2601收盘于5272（-26），仓（+4462）。
• 现货价格：山东银星报价5650元/吨（-0），山东俄针报价5200元/吨（+0），山东金鱼报价4220元/吨（+0）。
• 港口库存：截止9月19日，港口库存212.2万吨（+6）。
• 月差结构：11-01反套观望。
• 核心矛盾：商品情绪降温，文华指数破位下行；现货端维持稳定，库存高位震荡，但8月进口针叶浆为近5年低位；下游开空率提升，白卡纸开工率尤为明显；盘面价格下行空间有限。

策略建议

1. 期货端：逢低做多。
2. 期权端：卖出远月的虚值看跌期权。

利多解读

1. 美元汇率大幅走强。
2. 美联储降息预期。
3. 海外阔叶浆转产，减产，价格上扬。

利空解读

1. 海外发运维持高位。
2. 港口库存高位去化不畅。
3. 下游需求旺季不旺。
4. 布针仓单的接货意愿低。

价格区间预测（月度）

• 当前波动率（20日滚动）：8.64%。
• 当前波动率历史百分位（3年）：4.5%。

行为导向情景分析

• 现货敞口策略推荐：
  • 库存管理：针叶浆库存高位，建议多空结合，做空期货锁定利润；造纸生产企业库存偏低，建议买入期货锁定采购成本。
  • 采购管理：多空比例均为25%，建议入场区间分别为5200-5300（卖出）和4900-5000（买入）。

数据来源

• 同花顺、南华研究、上海钢联。