累库压力延续，关注出口能否再生变局

尿素市场分析总结

供需格局与产能投放

• 尿素供应端压力持续存在，四季度产量预计仍将超过1780万吨，同比增速约7%。
• 新产能投放持续兑现，新疆、九江等地新装置计划投产，加剧供应压力。
• 反内卷政策预期影响有限，老旧产能改造已进行，未来通过行政手段快速出清必要性存疑。
• 预计四季度尿素产量为1785万吨，同比增长约7%。

需求端分析

• 农需暂无强驱动，复合肥产销数据显示需求前置现象，秋季肥备货意愿较弱。
• 淡储政策延续，但积极性分散，对价格起托底作用而非驱动。
• 工业需求偏弱，脲醛树脂、三聚氰胺等需求平稳，地产竣工端无明显好转。

国际市场与出口政策

• 印度库存偏低推升印标规模，我国市场主体参与度提升，但出口配额制未改变国内累库格局。
• 出口政策后续变化关注点：10月中旬后出口窗口是否关闭，印度是否进行新一轮招标。
• 预计出口博弈阶段性淡化，新一轮博弈可能在2605合约而非2601合约。

投资建议与价格区间

• 尿素累库趋势未扭转，供应压力逐步上行，需求承接吃力。
• 关键在于出口政策变化，关注价格下跌至成本线后的市场反应。
• 建议关注2601合约运行区间1580元/吨-1800元/吨，淡储主体分散储备。

风险提示

• 原料价格大幅波动风险，煤价上行可能推动尿素价格超预期上行。
• 出口政策超预期变化风险，出口放开可能推动库存去化，价格超跌反弹。