宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升——有色金属行业深度报告

2025年上半年，有色金属行业整体营收增长6.49%，净利润大幅增长36.78%，盈利能力显著提升。分板块来看：

• 贵金属：黄金价格震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升。贵金属板块实现营收增长27.15%，净利润增长64.72%，毛利率提升1.52pct，ROE提升2.3pct。
• 工业金属：主要金属价格波动加大，铜等金属价格震荡上行，铅价小幅下滑。工业金属板块实现营收增长3.46%，净利润增长24.42%，毛利率提升0.78pct，ROE提升0.78pct。
• 能源金属：价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善。能源金属板块实现营收增长6.2%，净利润增长1389.34%，实现扭亏并显著改善；毛利率下降2.16pct，ROE提升0.68pct。

投资建议：维持行业“推荐”评级。预计贵金属向上趋势仍比较确定，工业金属价格中枢或持续提升，能源金属价格或进一步企稳，板块景气度有望逐步提升。建议关注紫金矿业、中金黄金、山东黄金、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业。

风险提示：主要经济体关税不确定性、美联储降息节奏不确定性、宏观经济复苏不及预期、地缘政治风险、数据引用风险。