核心观点与关键数据
- 美联储降息不及预期：9月18日凌晨美联储如期降息25BP，但货币政策表态不及市场预期鸽派，导致贵金属及有色金属短线承压。
- 伦锌市场结构：伦锌远端预期转弱，但低库存状况下呈现较强Back结构，近端仍有一定支撑。
- 国内锌精矿加工费：进口锌精矿加工费（TC）延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑。随着锌矿进口窗口关闭，海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。
- 沪伦比值：沪伦比值已运行至相对低位，若进一步滑落，锌锭出口窗口开启后，内外正套资金平仓将为沪锌提供一定支撑。
历史复盘
- 2022年锌锭出口窗口：2021年底国内能源价格抬升推高冶炼成本，海外能源价格仍高导致外盘锌冶供应偏紧，伦锌上行而沪锌跟涨有限，沪伦比值破位下行。2022年1-5月锌锭出口5.35万吨，锌矿进口减少7.5%。
- 本轮沪伦矛盾：2025年初海外锌冶减产预期高，国内锌产业过剩，TC上行。2025年4月中旬起伦锌去库，表现偏强，沪伦比值下行加快。2025年6月下旬起沪锌累库，伦锌市场月间结构转为Back结构，叠加8月联储降息预期，沪伦比值加速下行。
后市展望
- 美联储降息影响：9月18日美联储降息25BP，但货币政策表态不及预期，短期内贵金属及有色金属承压。
- 伦锌市场：远端预期转弱，但低库存下近端仍有支撑。
- 国内市场：临近冬季备库，锌精矿加工费分化，进口TC上行而国产TC下滑。海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩缓解。
- 沪伦比值：预计仍将偏弱运行，但下行速率减缓，内外正套资金平仓将为沪锌提供一定支撑。
- 价格结论：国内锌价预计维持震荡偏弱运行。
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