猎豹移动FY25Q2业绩点评：订阅模式转型提振盈利，机器人重塑增长逻辑

猎豹移动(CMCM.N)研报总结

核心观点

• 订阅模式转型成功：互联网业务从广告模式向订阅模式转变，订阅服务占比超60%，显著提升业务稳定性和盈利能力。
• AI机器人业务增长强劲：AI及机器人业务营收同比飙升86.4%，成为公司增长的重要引擎。
• 盈利能力显著修复：毛利率大幅提升至76.1%，运营亏损同比收窄85.7%，已非常接近盈亏平衡点。
• 现金流大幅改善：经营活动产生的现金流净流入高达3.62亿元，为公司持续投入创新和战略收购提供资金保障。
• 未来增长潜力清晰：收购轻量型协作机器人公司UFACTORY，计划将其技术与猎户星空的分销网络结合，扩大机器人业务的全球销售规模；公司正向“AI原生组织”进化，利用AI主导产品设计和开发。

关键数据

• 营收预测：FY2025E-FY2027E营收预测分别为11.0/13.9/16.9亿元（人民币）。
• Non-GAAP净利润预测：FY2025E-FY2027E Non-GAAP净利润分别为-0.4/0.6/1.8亿元。
• 毛利率：2023-2027E毛利率预计分别为65.4%/67.6%/75.4%/75.8%/76.3%。
• 运营亏损：2023-2027E运营亏损预计逐步收窄，FY2027E预计实现盈利。
• 现金流：2025年经营活动产生的现金流净流入高达3.62亿元。

研究结论

• 投资建议：调整FY2025目标价至10.2美元，上调评级至“增持”。
• 估值：参考可比公司，给予猎豹移动FY2025 PS 2x，基于汇率1美元=7.12人民币。
• 风险提示：盈利进度不及预期；业务转型进度不及预期。