2021年年报及22Q1业绩预告点评：特钢行业需求提振，锂业务增长逻辑清晰

事件：4月26日公司发布2021年报及22Q1季报：1）2021年，公司实现营收71.99亿元，同比增长44.8%；归母净利润8.87亿元，同比增长243.8%； 扣非归母净利7.64亿元，同比增长322.6%。2）2021Q4，公司实现营收22.77亿元，同比增长70.4%、环比增长21.4%；归母净利润3.37亿元，同比增长8497.5%、环比增长36%；扣非归母净利3.12亿元，同比增长19413.3%、环比增长49.4%。3）2022Q1，公司实现营收26.31亿元，同比增长94.3%、环比增长15.5%；归母净利润8.11亿元，同比增长553.6%、环比增长140.9%； 扣非归母净利7.69亿元，同比增长757.2%、环比增长146.1%。 锂产品量价齐升，增厚业绩。1）量：产销齐升。2021年，公司实现锂产品产量1.14万吨，同比增长30.26%；锂产品销量1.12万吨，同比增长16.88%。 2）价：行业持续景气，锂价上行。公司2021年锂盐销售均价10.89万元/吨，相比2020年锂盐销售均价3.19万元/吨同比增加241.11%。3）22Q1锂价高位，增厚业绩：公司22Q1业绩突出，单季度净利润8.11亿元，同比增长553.60%，接近2021年全年净利润8.87亿元；22Q1，公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量2720吨，净利润72146.86万元，测算单吨税后净利润已高达26.5万元/吨。 上游资源端持续扩张，锂盐扩产同步加速进行。（1）即期看，公司控股子公司花桥矿业化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已经变更为300万吨/年，公司整体原料自供率持续提升，配套今年2万吨二期碳酸锂项目的投产，公司今年业绩释放可观。（2）远期来看，公司加速锂盐冶炼端建设，与宁德时代、江西钨业分别计划合资建设5万吨碳酸锂、2万吨碳酸锂项目，远期成长可期，有望打开未来增长空间。 特钢业务稳健发展，发展空间广阔。公司目前是国内不锈钢长材龙头企业，不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居前二。公司2021年全年不锈钢业务实现产品销量31.36万吨，实现营业收入59.75亿元、归母净利润4.18亿元。发改委要求今年继续压减粗钢产量，钢材产出受限。随着华东地区逐渐复工，降准、地产放松、基建稳增长政策逐步发力，钢材消费预期好转，公司特钢业务发展潜力释放。 投资建议：考虑到新能源汽车的长周期增长，锂行业有望持续景气，公司锂业务布局进展顺利，资源自给率提升、同时与下游龙头电池厂深度绑定，另外公司特钢新材料业务稳定增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润为49.41、59.42、63.58亿元，以2022年4月26日收盘价为基准，对应PE分别为7X、6X、5X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报及22Q1季报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收71.99亿元，同比增长44.8%； 归母净利润8.87亿元，同比增长243.8%；扣非归母净利7.64亿元，同比增长322.6%。2021Q4，公司实现营收22.77亿元，同比增长70.4%、环比增长21.4%； 归母净利润3.37亿元，同比增长8497.5%、环比增长36%；扣非归母净利3.12亿元，同比增长19413.3%、环比增长49.4%。 2022Q1，公司实现营收26.31亿元，同比增长94.3%、环比增长15.5%； 归母净利润8.11亿元，同比增长553.6%、环比增长140.9%；扣非归母净利7.69亿元，同比增长757.2%、环比增长146.1%。 图1：2021年，公司营收同比增加44.76% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加243.83% 图3：2022Q1，公司营收同比增加94.25% 图4：2022Q1，公司归母净利润同比增加553.60% 2分析：不锈钢业务稳定增长，锂盐量价齐升 2.12021年度业绩：“新能源+新材料”双轮驱动 永兴材料布局“新材料+新能源”双主业发展路线，公司专业从事高品质不锈钢棒线材、特种合金材料和锂电材料的研发和生产2021年公司取得优异业绩，其原因主要为：锂：量价齐升增厚公司业绩。公司2021年锂业务板块产量、销量分别为1.14万吨、1.12万吨，同比增长30.26%、16.88%。2021年锂业务板块销售均价为10.89万元/吨，同比增长241.11%。随着公司二期项目于2022年达产，锂业务板块盈利能力有望持续增强。 钢铁新材料：产销稳定增长。2021年公司实现特钢产品销量、产量分别为31.36万吨、31.42万吨，同比增长7.71%、6.34%。随着气阀钢全系列钢种、液氢容器专用不锈钢材料等公司新产品的不断研发以及生产工艺的不断改进，公司新材料业务盈利能力有望稳步提升。 图5：2018-2021年公司分业务营收（单位：亿元） 图6：2021年锂产品营收占比达到17.00% 图7：2021年公司毛利大幅提升（亿元） 图8：2021年公司毛利率为17.33% 图9：2021年，公司锂产品毛利占比达51.00% 图10：2021年锂业务产销两旺（19年产品为云母矿） 公司2021年存货共计7.24亿元，同比增长30.06%，存货占流动资产比例由2020年的18.68%提高至20.74%，占比有所提升，支撑未来业绩。为应对原材料涨价，公司存货原材料占比从2020年的31.44%提升至2021年的37.03%。 图11：2021年公司存货同比增加30.06% 图12：2021年公司存货中原材料占比增加（万元） 2.22021Q4业绩：锂价景气，释放业绩 2021Q4，公司归母净利润同比环比皆有较大增长，分拆看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格的大幅提升。2021Q4锂盐价格已经突破历史高点，公司净利润也呈现出大幅度增长。环比看，2021Q4氢氧化锂均价由2021Q3的11.5万元/吨上涨至18.59万元/吨，碳酸锂均价由2021Q3的11.61万元/吨上涨至20.92万元/吨，为公司毛利贡献主要增量。除了毛利之外，公司主要增利点在于费用和税金（+2453.6万元），主要减利点在所得税与费用（-1686.4万元）。 图13：2021Q4，公司归母净利润环比增加8911.82万元（单位：万元） 图14：2021Q4，公司归母净利润同比增加33281.06万元（单位：万元） 从费用率来看，2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降2.05pct、0.38pct和0.01pct，至-1.24%、1.14%和-0.46%。2021Q4研发费用为7386万元，环比增长35.28%，研发费用率3.2%。销售费用率变化较大主要受会计准则变更导致。 图15：2021Q4，公司三费占比为-0.6% 图16：2021Q4，公司销售费用率为-1.24% 图17：2021Q4，公司研发费用为7386万元 图18：2021Q4，公司净利率为15.17% 从存货来看，截至2021年底，公司存货为7.29亿元，同比增长30.88%，其中主要增长来自于原材料和在产品，预示着下游订单和需求旺盛。 表1：截止到2021年底，公司存货分类情况（亿元） 2.32022Q1业绩：锂价高位运行，增强盈利能力 2022Q1，公司归母净利润同比环比皆有较大增长，高于2021年全年归母净利润。分拆看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格的大幅提升。2022Q1锂盐价格持续上行，公司净利润也呈现出大幅度增长。环比看，2022Q1氢氧化锂均价由2021Q4的19.77万元/吨上涨至36.78万元/吨，2022Q1碳酸锂均价由2021Q4的20.92万元/吨上涨至42.42万元/吨，为公司毛利贡献主要增量。公司主要减利点在所得税（1.11亿元）。 图19：2022Q1，公司归母净利润环比增加4.74亿元（单位：万元） 图20：2022Q1，公司归母净利润同比增加6.87亿元（单位：万元） 从费用率来看，2022Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降-1.43pct、0.16pct和0.19pct，至0.19%、0.98%和-0.65%。公司研发投入稳定增长，2022年Q1研发费用为1781万元，环比增长13.90%，研发费用率3.2%。公司整体费用率较稳定。 从存货和合同负债来看，截至2021Q1，公司存货为9.28亿元，环比增长28.18%；公司合同负债为0.53亿元，环比增长26.19%，预示着下游订单和需求旺盛。 图21：2022Q1，公司三费占比为0.5% 图22：2022Q1，公司销售费用率为0.19% 图23：2022Q1，公司研发费用为8413万元 图24：2022Q1，公司净利率为31.59% 2.4锂：上游资源持续扩张，冶炼产能加速布局 资源扩张加速，采矿规模扩大。公司锂电新能源业务主要原材料为锂瓷石，2022年1月，公司控股子公司花桥矿业化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模变更为300万吨/年，公司整体原料自供率持续提升。 资本赋能，增强新能源赛道竞争优势。2021年11月，公司通过非公开发行A股的方式募集资金进行年产2万吨电池级碳酸锂及上游配套项目的建设，将有利于扩大公司在锂电材料行业的竞争优势。公司二期年产2万吨电池级碳酸锂项目以及永兴二期配套选矿项目将于今年完成建设，建成投产后有望通过规模的提升、工艺的优化、副产品的开发进一步降低成本。 表2：2021年度非公开发行A股募集资金金额及用途（单位：万元）序号项目名称投资总额 资源端保障公司锂业务长期发展。公司锂电新能源业务主要原材料为锂瓷石，公司控股子公司花桥矿业拥有化山瓷石矿采矿许可证，化山磁石矿的矿石储量为4507万吨，白水洞高岭土矿石储量为730万吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。同时公司通过复合盐低温焙烧技术与固氟技术，降低能耗，减少设备腐蚀。同时创新引入隧道窑，提高了浸出率、生产效率并且显著降低了能源消耗改进沉锂工艺，一步法沉锂得到电池级碳酸锂，缩短了工艺流程，将成本控制在较低的水平。 表2：公司资源布局情况矿山名称 2022年Q1，公司先后发布与宁德时代、江西钨业分别共同投资建设年产5万吨（公司持股30%）、2万吨（公司持股49%）的碳酸锂项目的公告。新增产能有望打开公司估值空间，同时证实了公司在锂云母提锂领域的技术领先优势。江西钨业及宜春钽铌矿拥有储量丰富、品位高的锂云母资源，宁德时代是全球领先的锂离子电池提供商。公司与上下游企业联手，充分发挥公司在云母提锂方面的技术、管理优势，巩固公司在云母提锂行业的龙头地位。 2.5新材料：业务发展稳定，特钢行业景气度持续上行 不锈钢棒线材及特殊合金材料生产是公司自成立以来的主要业务，公司新材料业务产品种类丰富，可按国内、美国、欧盟、日本等不同标准进行生产。公司目前涵盖200多个钢材品种，规格全面。 特钢产品经下游加工后广泛应用于航空航天、工程机械制造、及其他高端机械装备制造等工业领域。在国产替代以及稳增长等大背景下，特钢行业下游需求景气度有望上行。公司2021年销售不锈钢新材料合计31.36万吨，同比增长7.71%； 公司2021年生产不锈钢新材料合计31.42万吨，同比增长6.34%。 图25：2018-2021年公司新材料业务增长稳定 图26：特钢产业链结构 公司研发与技术优势显著，是国家高新技术产业。公司布局年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目，制造设备先进。目前公司拥有不锈钢相关专利92项，其中发明专利27项。随着研发技术的积累，以及先进设备的投入使用，公司高端产品的研发生产能力持续提升。同时公司产品均严格按照国内外先进标准或技术协议组织生产和检验，产品的性能以及可靠性得到了行业内的高