收购贝特电子增厚短中长期业绩增长空间

浦银国际证券将扬杰科技2025年、2026年盈利预测上调，并将目标价上调至81.9元人民币，重申“买入”评级。核心观点如下：

• 重申“买入”评级：扬杰科技完成对贝特电子的收购，贝特电子并表将带来短期至中期收入和利润提升，且在产品互补与客户协同方面有望实现持续增长。扬杰科技在汽车电子、AI服务器等领域的持续拓展也将保障其业务成长性。当前市盈率25.6倍，估值具备吸引力。
• 贝特电子行业地位与协同效应：贝特电子在保护器件行业排名第二，竞争卡位良好，海外竞争较少。其产品与扬杰的功率产品互补，客户重叠度达60%。扬杰将赋能贝特拓展客户、海外渠道和管理效率，推动协同增长。贝特2024年收入8.4亿元，毛利率42%，净利润1.13亿元，预计2025年至2027年累计扣非净利润不低于5.5亿元。
• 收购估值与成长空间：扬杰以22亿元收购贝特电子，市盈率估值低于当前25.6倍的市盈率。收购完成后市值贡献将在22亿元基础上进一步扩张。扬杰以现金方式收购，并辅以股权激励和业绩承诺，保障贝特业务稳定成长。
• 估值方法与目标价：采用分部加总法估值，给予功率半导体和保护器件业务28.0倍和33.0倍目标市盈率，得到目标价81.9元人民币，对应2026年目标市盈率28.6倍，潜在升幅21%。
• 投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品投入过大；收并购标的业务增长和协同弱于预期；海外扩张慢于预期。