亚洲CCS市场表现及CNH CCS驱动因素分析
亚洲CCS市场在过去两周表现出现显著差异。除SGD、IDR和PHP外，CCS固定利率普遍上升，主要受Xccy基差上升和IRS抛售压力影响。SGD CCS表现良好，主要得益于IRS反弹和SORA跌至1%以下。ASW交易表现强劲，除CNH、SGD和INR外，大部分亚洲地区表现良好，主要由本地债券强劲反弹驱动，CCS固定利率上涨进一步促进了ASW交易表现，IDR和KRW表现最为强劲。
CNH CCS市场关键驱动因素：
- 中国公司美元债券发行量下降： 中资实体大幅降低对离岸美元债券的依赖，每月发行量暴跌至320亿美元，与2021年每月129亿美元的发行量平均水平形成鲜明对比。这减少了支付离岸人民币掉期（CNH CCS）的需求，缓解了基差上涨压力。
- 点心债相对收益率优势： 与美元债券相比，点心债的相对较低收益率、平坦曲线和紧缩的信用利差为离岸人民币(CNH)投资者提供了有吸引力的套利机会。购买信用风险相当的美元债券并将所得款项换算为离岸人民币通常比直接购买点心债提供更高的收益率。
- 点心债发行向非中资实体转移： 点心债市场正在经历显著的轮动，发行正从中国借款人转向非中国实体。非中国实体的点心债发行增幅达27%，对离岸人民币清算所（CNH CCS）以及转口汇率（Xccy）基础产生巨大的接收流量压力。
研究结论：
- 预计离岸人民币交叉汇率利差将保持疲软，9月份即将到期的480亿离岸人民币点心债将进一步支持这一预期。
- 随着陆上证券公司、基金管理人、保险商和财富管理公司获得南下债券通的机会，预计将出现对点心债的新需求。
- 离岸人民币碳市场将表现逊于交叉汇率利差，因为人民币NDIRS可能会因对中国经济改善、通胀上升以及从固定收益到股票的部门轮动看法而走强。
- 非中国企业仍可以通过发行点心债并换成美元，而不是直接发行美元债，来节省44个基点的融资成本。相反，离岸人民币投资者可以通过购买投资级美元债并换成离岸人民币，获得平均44个基点的收益。
Xccy基差分析：
- CNH Xccy 基差（CNH CCS 与 CNY NDIRS 之间的差额）显著下降，尽管在过去两个月内交易区间狭窄。
- 预计离岸人民币交叉汇率利差将保持疲软，从当前水平追逐Xccy基础更低的风险回报率并不具有吸引力，建议保持中立的立场。
ASW交易表现：
- 过去两周内，亚洲大部分地区ASW交易表现强劲，除CNH、SGD和INR外。
- 大多数市场本地债券的强劲反弹所驱动，除印度和中国外，CCS固定利率的上涨进一步促进了ASW交易表现。
- IDR和KRW表现最为强劲，前者是由地方政府债券的反弹所驱动，后者主要受益于CCS抛售。
其他关键数据：
- 中国公司美元债券发行量已暴跌至320亿美元，与2021年每月129亿美元的发行量平均水平形成鲜明对比。
- 今年上半年，CNH Xccy 基差显著下降，尽管在过去两个月内交易区间狭窄。
- 非中国实体的点心债发行已从2024年的180亿人民币增加到230亿人民币，增幅达27%。
- 购买信用风险相当的美元债券并将所得款项换算为离岸人民币通常比直接购买点心债提供平均高440个基点的收益率。
