银行：当前我们对银行股的观点

核心观点：短期市场需要确认经济复苏的可持续性与强度，叠加银行板块前期涨幅较大，所以春节假期后开市，银行板块有所回调。往未来展望，信贷需求在逐步回暖，经济复苏趋势仍在延续，银行板块若有调整建议积极配置。主要逻辑如下： 宏观层面经济仍持续复苏。2月3日，李克强总理表示“随着稳经济一揽子政策措施持续发挥效应和优化调整疫情防控措施的落实，当前经济运行正在回升。各部门要贯彻党中央、国务院部署，恪尽职守，继续抓好当前经济社会发展工作，巩固和拓展经济运行回升态势。”延续此前1月28日国常会对宏观经济的看法，疫情后的经济修复之路仍在继续。 此外，根据我们对银行的草根调研了解到，今年1月大多数银行新增信贷实现同比多增，结合过往银行业信贷投放的规律，我们预计1月金融机构新增信贷将达到4.2万亿-4.3万亿，较去年同期多5%-8%（去年1月新增信贷3.98万亿元）。从结构来看，对公融资需求呈现恢复态势，成为新增信贷的主要驱动因素，基建信贷投放情况非常不错，制造业贷款、普惠小微贷款在逐步恢复，房地产开发贷与去年同期基本持平。零售方面，需求仍相对较弱，按揭信贷投放仍在低位，并且面临大量提前还贷的压力；消费信贷略有改善，信用卡贷款投放仍有待修复。 从近期票据利率的走势来看，今年1月至今，国股足年直贴票据利率持续上行，春节假期后小幅回落后再度回升，侧面印证当前信贷需求仍处于改善的状态，宏观经济复苏对银行股形成有利的投资环境。 行业层面：信用风险改善，利润增速回升。根据21世纪经济报道，去年末银行业金融机构不良率为1.71%，环比下降3bp，连续5个季度呈现下降趋势；商业银行口径的拨备覆盖率为205.9%，环比基本稳定。银行业信用风险改善，主要受益于不良资产处置进度加快，2023年整个银行业处置不良资产3.1万亿元，与2021年基本持平，连续三年均处置不良资产超过3万亿元。展望2023年，我们预计随着房地产风险处置加快、融资平台目前仍属于区域性风险，银行业不良净生成率有望下行，将驱动基本面趋势向好。 此外，根据21世纪经济报道以及银保监会披露的数据，2022年商业银行实现净利润2.3万亿元，同比增长5.4%，较去年三季度净利润增速提升4.2个百分点，盈利增速触底回升。 机构仓位与估值仍偏低。本轮银行股行情从去年11月至今年1月，涨幅最大的三只个股是招行、平安、宁波，从主动型公募基金对这三只个股的持仓数据来看，2022Q4这三只个股的持仓占比分别仅环比提升8bp、6bp、5bp，机构持仓均还处于历史低位，我们预判此轮银行板块的行情可能主要由外资驱动，加仓幅度也最大，而国内公募基金加仓幅度非常小，随着近期外资净流入的放缓，银行板块也有所调整。 从PB估值来看，招行为1.2倍、平安为0.76倍、宁波为1.4倍，均远谈不上估值很贵的状态，与历史估值相比，仍处于偏低状态（并不是极低状态），所以在这三家公司估值从历史极低（去年10月底）回升至今天估值偏低状态（2023年1月底），部分投资者选择兑现收益，导致了近期银行股的调整，这对于交易型资金来说是一个不错的选择，但展望未来，一轮完整的银行股行情，龙头公司的估值一般会从极端低估、到偏低、到估值中枢、到高估、到非常贵的状态，所以对于配置型资金而言，在近期银行板块调整阶段去配置银行股是一个非常不错的机会。再者，其他城农商行此轮行情涨幅并不多，估值处于合理偏低阶段，银行板块整体估值性价比仍不错。 未来更看好股份行的投资机会。从投资标的选择来看，我们更加倾向股份行，推荐招商银行、平安银行、宁波银行。核心是因为今年市场增量资金来自于外资、险资，宏观层面今年经济复苏的两大驱动因素，一是消费回暖，会刺激零售型银行的信贷业务，招行、平安、宁波更占优；二是地产企稳回升，会进一步改善股份行的信用风险预期。因此增量资金与宏观环境有利于股份行资产负债表修复与业绩改善。 风险提示：经济复苏进度不及预期。 图1.近期国常会对宏观经济的表态 图2.国股足年直贴票据利率（%） 图3.银行业信用风险指标 图4.商业银行累计净利润同比增速 图5.主动型公募基金对招行、平安、宁波的持仓数据