宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固

朝云集团上半年实现收入13.4亿元，同比增长7.2%，其中宠物品类收入9,600万元，同比增长101.4%，占比提升至7.2%，毛利率提升至58.1%。家居护理品类收入12.1亿元，同比增长4.3%，毛利率提升至49.1%。整体毛利率提升2.9个百分点至49.3%，但运营费用增加导致运营利润与去年持平，净利润微跌3.3%至1.7亿元。公司维持高派息政策，中期股息0.057港元，派息率40%，全年派息率80%。

宠物业务加速成长：宠物品类收入增长超100%，线下门店约77家，计划2027年增至200家，最快明年开启加盟模式。家居护理品类聚焦爆款产品，高毛利产品占比提升，市场地位稳固。

渠道策略：线上收入同比增长27.4%至5.2亿元，占比38.6%，内容电商高速发展；线下收入下跌2.6%，公司加强高毛利产品分销和网点质量。

财务预测：预计2025年净利润2.1亿元，同比增长3.7%，2026年净利润2.4亿元，同比增长14.2%。公司现金流稳定，上半年现金及现金等价物约23.4亿元，占总市值约75.5%。目标价3.00港元，对应4.0倍除现金后市盈率。维持买入评级。