轻装上阵，拐点已现

国泰海通发布2025年中报，报告期内实现营业收入238.72亿元，同比+77.7%；归母净利润157.37亿元，同比+213.7%。扣非归母净利润72.79亿元，同比+59.8%，加权平均ROE同比+3.14pct至6.25%。单二季度营业收入120.99亿元，环比+2.8%；归母净利润34.95亿元，环比-71.4%。剔除客户资金后经营杠杆较年初-20.5%至4.11倍。

并购重组带来的外延式收费类和资金类业务的双双增长
收入端，2025上半年收费类业务收入100.40亿元，同比+57.4%；资金类业务收入126.23亿元，同比+99.3%。成本端，管理费用115.45亿元，同比+75.4%；费用率48.7%，同比-0.37pct；信用减值损失11.94亿元。

外延式扩张下，公司收费类业务的市场地位进一步提升
经纪业务净收入57.33亿元，同比+86.3%；境内资金账户数新增4.2%至3845万户；股基成交市场份额达8.31%；金融产品月均保有规模新增13.4%至4530亿元。投行业务净收入13.92亿元，同比+19.4%；股权主承销规模1253.16亿元，同比+1315.8%；市场份额11.09%，排名行业第二。资管业务方面，华安基金管理规模8225.06亿元，同比+6.5%；海富通基金管理规模4976.56亿元，同比+10.0%；国泰君安资管将吸收合并海通资管，竞争力预计进一步提升。

资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现
资金类业务利息净收入31.87亿元，同比+205.4%；投资收入94.36亿元，同比+78.4%。自营投资方面，金融资产8029.08亿元，同比+54.3%；场外衍生品业务加大头部客户开发力度，跨境业务交易规模大幅增长。

研究结论
2025年是国泰海通的整固之年，需时间磨合并购重组摩擦。随着客户资产和净资产规模再上台阶，综合实力将进一步增强，规模效应将逐步显现。预计2025-2026年归母净利润分别为274.61亿元和233.70亿元，同比分别+110.8%和-14.9%，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。