更新报告收购路产增厚业绩，股息率回升且确定

皖通高速(600012)[Table_Industry]运输/工业 ——皖通高速更新报告 本报告导读： 皖通高速上半年完成集团路产收购显著增厚业绩，宣广改扩建后加速恢复保障可比口径业绩继续稳健增长。公司承诺高分红政策持续，股息率回升且确定。 投资要点： 上半年收购集团路产增厚业绩，可比口径业绩继续稳健增长。公司2025Q1完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路并显著增厚业绩，2025年并表并追溯调整2024年财务报表。2025上半年公司归母净利润9.6亿元，可比口径同比增长4%，继续保持稳健增长趋势。1）通行费收入显著增长：受益于宣广改扩建后释放被压制通行需求而通行收入恢复至2022年改扩建前九成，公司通行费同比增长13%，其中Q1+9%，Q2+18%，Q2增速提升受益于宣广通行费收入加速恢复至略超2022年同期。2）财务费用增长：受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，上半年财务费用逐季上行。 市场风险偏好变化与股东减持公告致股价承压，不改长期价值。2025年8月28日公司公告股东招商公路（持股29.06%）计划减持公司不超过3%股份，其中以集中竞价/大宗交易方式减持股份分别不超过1%/2%。减持期为公告披露日起15个交易日后的3个月内。减持公告叠加市场风险偏好致近期股价承压。我们认为招商公路专注公路投资运营，除自身路产改扩建项目外，还需预留资金用于收并购，出于自身业务发展需要及资金需求而理性减持。皖通高速区位优秀且理性资本开支，ROE长期稳定在10-13%，盈利能力领跑行业。未来收费公路行业政策优化，有望系统性降低再投资风险。 高分红承诺持续，股息率明显回升。2025年4月公司推出新一轮股东回报规划，承诺2025-27年现金分红比例不低于归母净利润60%，维持上一轮高分红承诺水平。过去数月股价调整已使得公司PE估值水平回落，假设未来分红率保持在60%高位，我们估算2025-27年股息收益率为4.9%、4.9%、4.7%，公司现金流稳定且股息确定，仍是交运行业红利优先。提示市场风险偏好继续主导相对收益。 路产收购增厚业绩，分红稳定股息确定2025.05.202024年业绩展现韧性，2025年收购增厚盈利2025.04.14改扩建短期影响，股息仍确定可期2024.12.27高股息仍确定可期，市场偏好决定空间2023.12.29 风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号