三季报符合预期，路产收购继续增厚业绩

皖通高速发布三季报，营收8.94亿元，归母净利润3.79亿元，同比增长1.84%。通行费收入增长，但营收下降主要系高速公路委托管理收入下降以及典当业务清算解散。三季度业绩符合预期，但市场争议较大，主要集中在收购基本消耗完了公司现金储备，收购估值明显高于公司市场PB估值，收购并未附带业绩承诺，安庆长江大桥收费年限较短，且2026年海口长江大桥通车后或面临分流。收购披露后公司A股与港股股价都有较大幅度下跌。我们认为公司本次收购思路比较清晰，不该被负面解读：公司收购的两条路产都将在无岳高速西段通车（预计2023年）后获得较强的贯通效应，目前盈利能力并未完全体现。收购标的以直线折旧法计算折旧，意味着当贯通效应体现，收入上涨时，折旧不会相应提升，故盈利弹性较大。