核心观点
公司通过UDM模式与PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，在智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新UDM模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25年8月公司发布定增预案，拟定增募资不超过8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为25–27年分别要求营业收入不低于53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。
关键数据
- PMI在全球HNB市场份额常年维持70%以上，24年用户数量增至3220万人。
- 2025H2 PMI新机型迭代，与IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。
- 公司2023年营业收入38.6亿元，同比增长-11.16%；归母净利润4.5亿元，同比增长-35.02%。
- 公司2025-2027年预计实现营业收入44.98亿/56.69亿/70.99亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润4.05亿/5.50亿/7.03亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%。
研究结论
HNB景气延续，PMI迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升助力业绩增长。PMI在HNB市场份额常年维持70%以上，24年用户数量增至3220万人。伴随25H2 PMI新机型迭代，与IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。
多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。
- 创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。
- 智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。
- 汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地25H2投产，海外客户拓展有望注入新动能。
- 健康环境业务B端C端双轮驱动未来可期。
给予公司2026年30X PE，对应目标价21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 客户相对集中风险
- 原材料供应紧缺及价格波动风险
- 市场竞争风险
- 汇率波动风险
- 政策变动风险
- 大股东质押风险
