本周观点
煤价企稳反弹，基本面改善下有望延续涨势。本周产地煤价延续涨势，港口煤价周内企稳反弹。展望后市：
- 供给侧：生产核查带来的超产矿井减量规模为2.3亿吨左右，缺乏核增手续和转为“储备产能”停产产量约4亿吨。
- 需求侧：电煤需求逐步转入淡季，“金九银十”将至，非电需求有望逐步释放，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，5月以来攀升至15%以上，后续“反内卷”政策推动炼油行业落后产能出清，煤化工凭借其低成本优势，对油头化工的替代性有望增强，盈利能力提升并对煤炭形成新的需求支撑。
- 库存：港口库存受减产影响实现淡季去库，目前发运倒挂仍较严重，港口调入调出仍以长协煤为主，现货市场供需两弱、货源紧缺。
当前煤价处于700元/吨关口，且逢淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在限产政策下继续收缩，基本面持续改善已助力煤价重回上行通道，后续有望延续涨势，回到24Q3水平。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。
焦煤价格短期弱稳运行，后续仍有上行空间
本周前期停产煤矿恢复生产，焦煤供应回升，焦炭一轮降价落地后利润空间被压缩，钢厂终端需求无明显改善，焦钢企业仍以按需采购为主，短期焦煤价格弱稳运行。后续供给端受超产核查影响有收缩预期，叠加“金九银十”旺季到来，预计焦煤价格仍有上行空间。
供需转向宽松，二轮提降落地预期较强
本周初焦炭一轮降价落地，二轮提降已经开启，伴随前期限产焦企生产恢复，焦炭供应提升，需求端铁水产量恢复至240万吨以上，但终端需求无明显改善下钢厂按需采购，二轮提降落地预期较强。考虑假期将至，后续补库需求或有所提升，关注焦炭供需及钢材成交情况。
投资建议
- 高现货比例弹性标的：潞安环能
- 业绩稳健、成长型标的：晋控煤业、华阳股份
- 产量恢复性增长：山煤国际
- 行业龙头业绩稳健：中国神华、中煤能源、陕西煤业
- 受益核电增长，强α稀缺天然铀标的：中广核矿业
风险提示
- 下游需求不及预期
- 煤价大幅下跌
- 政策变化风险
关键数据
- 煤炭进口：2025年8月全国煤炭进口4273.7万吨，同比下降6.8%；1-8月份累计进口29993.7万吨，同比下降12.2%。
- 电厂日耗：9月11日二十五省电厂日耗为557.1万吨，周环比下降44.0万吨，同比下降59.9万吨；可用天数21.9天，周环比增加2.1天，同比增加2.9天。
- 化工需求：截至9月12日当周化工行业合计耗煤690.06万吨，同比增长12.7%，周环比下降1.1%。
- 港口库存：截至9月12日，北方港口库存2114万吨，周环比增加57万吨(+2.8%)，同比减少77.4万吨(-3.5%)。
- 焦煤价格：截至9月12日，京唐港主焦煤价格为1540元/吨，周环比持平；澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为202.05美元/吨，周环比上涨4.60美元/吨。
- 焦炭价格：截至9月12日，唐山二级冶金焦市场价报收于1380元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1215元/吨，周环比下跌50元/吨。
- 钢材价格：本周临汾一级冶金焦价格为1480元/吨，较上周下跌3.27%；上海螺纹钢价格为3210元/吨，较上周下跌1.53%。
研究结论
煤价在基本面改善下有望延续涨势，回到24Q3水平。焦煤价格短期弱稳运行，后续仍有上行空间。焦炭价格二轮提降落地预期较强。建议关注高现货比例弹性标的、业绩稳健、成长型标的、产量恢复性增长标的、行业龙头业绩稳健标的以及受益核电增长的天然铀标的。
