牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞

核心观点

• 肉牛养殖行业周期反转将至，2025年供需格局将迎来拐点，产能收缩效应逐步显现。
• 优然牧业作为肉牛养殖龙头企业，市占率持续提升，原奶产量和销量位居国内第一。
• 原奶行业周期触底，积极因素加速积聚，行业进入温和上行周期。
• 优然牧业凭借规模效应、多维度布局、长协销售和特色原奶等优势，盈利能力有望显著修复。

关键数据

• 2024年末全国牛存栏10047万头，同比大幅下降4.4%，结束了连续5年的增长态势。
• 优然牧业成年母牛总存栏量达到32.49万头，市场占有率约达5%；原奶总产量达374.74万吨，市场占有率接近10%。
• 2024年优然牧业原奶均价为4.12元/公斤，较行业均价高出24%。
• 2024年优然牧业单公斤原料奶饲料成本同比下降14.3%至2.1元/公斤。
• 2024年优然牧业生物资产公允价值变动亏损达39.2亿元。

研究结论

• 预计2025-2027年优然牧业EPS分别为0.24元、0.61元、0.99元，对应动态PE分别为13/5/3倍。
• 首次覆盖给予优然牧业“买入”评级，目标价6.66港元。
• 风险提示：动物疫病风险、饲料成本升高风险、原奶价格波动风险。