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发布股权激励计划彰显信心，后期管线步入关键期

2025-09-12 盛丽华中邮证券墨

核心观点：君实生物发布股权激励计划，彰显公司对未来发展的信心，同时公司收入端高增长、利润端亏损收窄，经营效率提升，后期管线步入关键期，催化密集。
业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入11.68亿元，同比增长48.64%；归母净亏损4.13亿元，同比大幅收窄36.0%；扣非归母净亏损4.78亿元，同比收窄23.7%。收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量，费用端有效控制，销售费用率同比下降，管理费用同比缩减18.6%。
核心产品：特瑞普利单抗国内销售收入9.54亿元，同比增长约42%。增长源于适应症持续拓宽（国内已获批12项适应症，其中10项纳入国家医保目录）、国际化进程加速（已在全球40个国家和地区获批上市）、皮下注射（SC）剂型III期临床完成入组，预计2025年内申报上市。
后期管线：JS207(PD-1/VEGF双抗)II期临床入组172名受试者；JS015(DKK1单抗)早期数据亮眼，1L结直肠癌ORR达100%；Tifcemalimab(BTLA单抗)全球多中心III期研究入组近400例；JS107(Claudin18.2 ADC)单药治疗和联合治疗的I/II期临床试验进行中，预计III期临床试验将于2025年内启动；JS203(CD20/CD3)处于临床I/II期研究阶段，预计关键注册临床试验将于2026年启动。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年分别实现营业收入26.1/34.5/43.9亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5亿元。公司商业化稳步推进及BD潜力较大，看好后续高成长性。
风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。