发布股权激励计划，彰显成长信心

公司研究·公司快评通信·通信设备投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 执证编码：S0980518100002 联系人： 钱嘉隆 021-60375445 qianjialong@guosen.com.cn 事项： 公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。公司拟授予在公司任职的核心技术/业务人员共313人股票 期权793.7万份，股票期权的行权价格为每股54.84元，公司层面业绩考核目标为以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于10%/30%/60%，对应净利润分别为6.9/8.1/10.0亿元，24-26年复合增速为21%。 国信通信观点：公司发布2023年股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，并首次采用净利润考核目标，彰显公司成长信心。长期来看，模组行业量价齐升逻辑有望延续，公司新业务布局逐步落地，有望推动公司长期发展。由于短期内行业需求下滑以及公司处于新业务投入期，下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润由8.5/10.9/13.3亿元下调至5.0/7.0/9.4亿元，当前股价对应24年PE为21倍，维持“买入”评级。 评论： 发布股票期权激励计划，增强核心团队凝聚力 本次股权激励面向核心业务/技术人员，增强团队凝聚力。公司本次股票期权激励计划主要面向在公司任职核心技术/业务人员，拟向上述313人授予股票期权793.7万份，约占本预案公告时公司股本总额的3%。 本次授予为一次性授予，无预留权益。股票期权行权价格为54.84元/股。通过股权激励，有望不断增强团队凝聚力和士气，帮助公司持续增强市场开拓能力及研发创新能力，提高公司竞争力。 表1：激励对象名单及拟授出权益分配情况 姓名职务获授的股票期权数量（万份）占本激励计划授出权益数量的比例占本激励计划公告日股本总额比例 核心技术/业务人员 （313人） 793.7100%3.00% 移远通信（603236.SH） 发布股权激励计划，彰显成长信心 买入 合计793.7100%3.00% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 本激励计划授予的股票期权行权期分为2024-2026年，行权条件方面，公司层面业绩考核指标为以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于10%/30%/60%，对应净利润分别为6.9/8.1/10.0亿元，24-26年复合增速为21%。公司首次以利润为业绩考核对象，体现公司长期成长信心。 表2：行权安排及公司层面的业绩考核要求 行权期 行权比例 业绩考核目标 对应净利润（亿元） 第一个行权期 30% 以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于10% 6.9 第二个行权期 40% 以2022年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于30% 8.1 第三个行权期 30% 以2022年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于60% 10.0 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 股票期权摊销成本方面，公司向激励对象授予股票期权793.7万份，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算授权日股票期权的公允价值，预计本次授予的权益工具公允价值总额为5396.76万元，2023年-2027年股票期权摊销成本分别为911/2186/1552/695/52万元。 表3：股票期权摊销成本情况（万元） 摊销成本 2023 2024 2025 2026 2027 5396.76 911.01 2186.43 1552.04 695.38 51.90 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 持续布局前沿与新兴领域，受益边缘AI发展 边缘智能具有三大核心应用场景，混合AI架构有望成为发展趋势，智能模组赋能边缘AI应用： （1）边缘智能有助于缓解网络堵塞，降低运营和应用成本，也是能源更优的方案。完全依靠云端部署和应用AI成本相对高昂，也对网络有较高要求，例如采用大语言模型改善搜索体验，采用1750亿参数GPT模型情况下，据高通，单次查询成本预估将增加10倍。而将部分AI处理从云端卸载至端侧计算，尤其是利用已经部署的手机、PC（例如英伟达已支持桌面版RTXGPU优化的生成式AI模型），成本上将大幅节约，也有助于降低云厂商的能源消耗。 （2）高可靠性与低时延优势。云端连接在访问拥挤时将产生高延迟，甚至会被拒绝服务，通过将计算负载迁移到边侧进行，可靠性和低时延优势将显现，在部分高安全性场景具有刚需，例如自动驾驶。 （3）隐私和安全。AI数据安全是后续监管的重中之重，不同于访问云端的数据交互，端侧计算的数据具有更强的私密性和安全保障。 智能模组是边缘AI的重要载体之一，有望赋能边缘AI应用。 图1：混合AI架构是AI发展趋势图2：边缘AI用于自动驾驶 资料来源：Qualcomm，国信证券经济研究生整理资料来源：Qualcomm，国信证券经济研究所整理 围绕前沿领域，公司持续加强智能模组、卫星通信等产品布局。公司持续布局智能模组产品，部分方案应用于自主建设的智能工厂中，提供视觉检测、色选等边缘智能处理方案。除智能模组外，公司布局卫星通信模组，近期发布如CC950U-LS等NTN模组，持续布局各类前沿领域。 图3：采用移远SG865W-WF智能模组的视频检测解决方案图4：移远通信NTN模组CC950U-LS 资料来源：移远通信，国信证券经济研究生整理资料来源：移远通信，国信证券经济研究所整理 围绕产业链延伸布局，公司将提供物联网一站式解决方案，打开成长空间。公司充分发挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，可提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案，打开成长空间。 图5：移远通信物联网一站式解决方案图6：移远通信ODM/EMS品牌Ikotek于CES2022推出 资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理资料来源：移远通信，国信证券经济研究所整理 盈利预测 “模组+天线”：模组业务方面，公司产品体系全面，囊括蜂窝通信模组、GNSS模组、WiFi/BT模组、智能模组等产品。公司作为全球龙头，在模组产品上不断推陈出新，一方面不断巩固市场份额，另一方面也在边缘计算等前沿领域推广应用。ODM及新业务方面，ODM等公司拓展延伸业务已取得初步成效，据公司公告，ODM业务团队已有超300人，项目涉及表计、Tracker、PDA等多个领域，新业务打开公司成长天花板。短期内，由于宏观经济等外部因素，行业需求相对偏弱，短期内公司业绩有所承压。基于此预计23-25年公司“模组+天线”业务增长率分别为11.4%/25.7%/21.8%。 其他业务：其他业务占公司收入比重较小，假设23-25年贡献收入较为稳定。 费用率方面：管理费用率方面，考虑到公司2022-2023年进行股权激励，费用率有所上升，结合后续规模效应显现，管理费用率稳中略有降低。销售费用方面，短期内由于销售人员绩效薪酬及相关费用增加，费用率有所提高，后续规模效应下有所降低。研发费用方面，由于加大新业务投入，研发费用率短期有明显 增长，后续逐步下降。 基于以上假设，预计公司23-25年营业收入分别为157/197/240亿元，实现归母净利润5.0/7.0/9.4亿元。 表4：移远通信业务拆分 2021 2022 2023E 2024E 2025E 模组+天线收入（百万元） 11135 14093 15700 19732 24025 增速 91.48% 26.57% 11.41% 25.68% 21.76% 毛利率 17.42% 19.74% 19.63% 19.73% 19.98% 其他收入（百万元） 127 137 144 151 159 毛利率 35.00% 16.99% 15.00% 15.00% 15.00% 合计总营收（百万元） 6106 11262 14230 15844 19884 增速 84.45% 26.36% 11.34% 25.49% 21.63% 毛利率 17.92% 19.72% 19.59% 19.70% 19.94% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 投资建议 公司发布2023年股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，并首次采用净利润考核目标，彰显公司成长信心。长期来看，模组行业量价齐升逻辑有望延续，公司新业务布局逐步落地，有望推动公司长期发展。由于短期内行业需求下滑以及公司处于新业务投入期，下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润由8.5/10.9/13.3亿元下调至5.0/7.0/9.4亿元，当前股价对应24年PE为21倍，维持“买入”评级。 表5：同类公司估值比较 证券代码 证券简称 股价 （7月7日） 2022 EPS（元）2023E 2024E 2022 PE2023E 2024E PB 总市值 （亿元） 603236.SH 移远通信 55.25 3.30 1.90 2.65 16.8 29.0 20.8 2.8 146 300638.SZ 广和通 22.38 0.58 0.78 1.00 31.0 28.7 22.3 6.6 170 300590.SZ 移为通信 11.95 0.36 0.50 0.66 27.2 23.8 18.1 3.2 55 002881.SZ 美格智能 32.01 0.53 0.78 1.16 50.1 41.3 27.5 5.8 84 平均 36.1 31.3 22.6 5.2 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测；广和通、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据 风险提示 物联网发展不达预期；边缘AI发展不及预期；公司产业链拓展不达预期。 相关研究报告： 《移远通信（603236.SH）-全年净利润增长74%，助力端侧AI发展》——2023-04-13 《移远通信（603236.SH）-模组龙头持续创新，赋能物联网前沿应用》——2023-03-07 《移远通信（603236.SH）-全年净利润增长68%，需求有望持续回暖》——2023-01-31 《移远通信（603236.SH）-三季度业绩增速放缓，期待触底反弹》——2022-10-30 《移远通信（603236.SH）-海外业务快速增长，车载模组持续推进》——2022-08-24 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1133 2199 1000 1995 3181 营业收入 11262 14230 15844 19884 24184 应收款项 2073 2498 2605 2724 2650 营业成本 9284 11416 12741 15967 19361 存货净额 2699 3014 3285 3689 4216 营业税金及附加 13 12 21 26 31 其他流动资产 691 567 1182 1165 1395 销售费用 361 455 539 656 775 流动资产合计 6595 8301 8072 9573 11442 管理费用 266 340 403 472 571 固定资产 1167 1318 1322 1274 1177 研发费用 1022 1335 1711 2068 2467 无形资产及其他 118 378 362 347 332 财务费用 (12) 110 0 0 0 投资性房地产 215 238 238 238 238 投资收益 (11) 65 40 0 0 长期股权投资 44 39 39 39 39 资产减值及公允价值变动 6 102 7 0 0 资产总计 8140 10273 10034 11472 13229 其他收入 (984)