2025年二季度欧洲风险投资估值报告

内容 概述3 PitchBook数据公司 Nizar Tarhuni研究及市场情报执行副总裁 垂直7 保罗·康德拉 私募市场研究全球主管 区域 8 帕特尔，纳林欧洲、中东、非洲私营资本研究总监 非传统投资者10 独角兽12 制度研究小组 分析 流动性14 Navina Rajan 高级研究分析师，欧洲、中东和非洲私人资本 navina.rajan@pitchbook.com 数据 查理·法伯数据分析经理 奥斯卡·奥拉韦数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布 由 Adriana Hansen 设计的报告 点击此处了解PitchBook的报告方法论。2025年8月20日发布 概述 系列按中值VC交易价值（百万欧元） 方法更新 本报告介绍了我们估值数据呈现方式的改变，从关注各阶段的趋势转变为分组系列。这种市场观点使得数据池质量更好，更能代表利益相关者看待公司的方式。 H1 2025 创业估值趋势反映更广泛的宏观经济中的混合信号 总体而言，2025年第二季度，欧洲风险投资的估值趋势继续稳步上升。交易量与估值的动态持续，交易数量保持大致稳定，而大多数系列的交易规模和估值都在增长。我们按阶段查看数据的系列新方法排除了几个低质量的数据点，形成了一个更能代表市场平均价值的样本。唯一与2024年相比没有增长的系列是E+阶段的交易价值。然而，这是由于新的报告方法导致计数较低，所以我们谨慎解读这一点。更广泛的市场趋势也反映了估值的大幅增长，因为与2024年H1相比，欧洲的降价交易比例有所下降；然而，第二季度本身按季度环比有所增长。 半年的情况更加不明朗。像其他一些投资者一样，我们对年中交易环境将如何发展持观望态度。即使像人工智能这样的领域也看到了估值的一些下调——今年近四分之一的降价轮次涉及人工智能初创公司。在这个生态系统中，其余的时间里，该领域将继续塑造欧洲大部分的风险投资活动，其中，欧洲的交易总体上更少，但估值更高。 地缘政治和贸易紧张局势在金融市场上带来的波动性可能影响了定价；然而，私募市场的估值调整滞后于公共股票。所有这些因素都使得第二 在欧洲A-B轮融资中，中位数交易规模和估值同比有所增长。这些公司的估值现在处于中位数为3240万欧元，从2800万欧元上升。中位数交易规模也显著增长至1430万欧元，从2024年的1160万欧元上升。 在所有系列中，种子轮/天使轮阶段的估值涨幅最小，2025年H1欧洲的中位数为5200万欧元——比2024年的水平高5.8%。然而，就2025年H1的交易规模而言，该阶段增幅最大，增长三分之一，达到1700万欧元。 在C-D轮融资中，H1交易规模增幅在各种分组系列中最小，其中中位数保持在4490万欧元左右。该生态系统此区域的中位估值增加到2.509亿欧元，接近2021年和2022年看到的峰值水平。这比2024年显著提升，当时C-D轮的中位估值 sits at 1617万欧元。 在最新一轮的市场中，中位数交易规模下降，但估值出现了最大幅度的提升。在所有系列中，E+系列是生态系统中中位数交易规模唯一下降的领域，下降了13%至8350万欧元。另一方面，中位数估值翻了一番多，达到12亿欧元（尽管交易数量更少），首次自2022年以来超过10亿欧元，因为几家独角兽企业融资——包括TravelPerk、Quantexa、Job&Talent和Pennylane。 这些交易所通过上市，排除了欧洲大陆上规模较小、流动性较低的交易所，从而构成了欧洲主要退出价值。1平均而言，许多风投支持的公司在进入公共市场融资时仍需要计提减值。这促使公司通过其他途径进行融资，例如风险债务，从而可以广泛避免估值下调的步骤。 上半年降维操作减少，但存在混合的序列趋势 2025年上半年，降价融资交易的比例降至15.1%，较2024年的16.7%有所下降。然而，上半年内的趋势更为复杂。第一季度交易水平出现低谷，占比为12.1%，但第二季度比例上升至20.7%。随着更多数据在本年度内补充，这可能会改变情况。但是，考虑到由于公司通常不广泛报告降价融资，它们在数据覆盖中通常代表性不足，尽管该地区估值趋势总体改善，我们仍对降价融资比例上升感到惊讶。 在本季度，估值出现下调最大的公司是财富管理平台 Scalable Capital，其估值从2023年底的17亿欧元降至14亿欧元。本季度其他估值下调的公司包括半导体IP核产品制造商 AccelerComm 和蓝绿藻设备制造商 Ace Aquatec，两者均位于英国。总体而言，在英国和爱尔兰，本季度下调估值的比例高于欧洲平均水平，2025年第一季度达到了17.2%。按行业划分，今年至今已有24.1%的下调估值归因于AI相关创业公司，而金融科技相关公司只有13.8%，清洁技术相关公司为19%。 城又发生一轮降价：降价IPO 在私募市场的估值趋势之外，下调趋势已经扩展到风险投资支持的初创公司退出漏斗，进入公开上市。我们注意到，全球大部分有意义的由风险投资支持的上市都是来自私募估值的下调。我们一年前就强调了这一趋势，而Reddit的上市就是一个备受关注的下调IPO。今年最近的例子包括HingeHealth、CoreWeave和Circle。这三家公司都是美国上市——其中科技估值的全球领先地位——然而它们在IPO时不得不将其估值调低，相比于上次私募轮。 私募IPO前公司的估值仍然高于公共同行公司的市倍率。私人市场与公共市场之间的差异凸显了股票两个世界之间的显著脱节。私募公司的估值始终高于其公共同行公司，但也有一些公共公司——不一定受风险投资支持——处于风险成长同行公司的市倍率。然而，在风险投资漏斗方面，我们发现使用我们风险投资退出预测器私有公司有90%以上可能进行首次公开募股的中位估值处于8亿美元，是过去10年欧洲风投支持的首次公开募股的中位估值的2倍多。我们将首次公开募股限制在交易所 垂直领域 Fintech pre-seed/seed 估值领先于该阶段，但人工智能正获得最大收益 2025年第一季度按垂直行业划分的A-B轮VC投前估值（兆欧元）与2024年对比 在阶段中，人工智能公司的中位估值，或许并不令人意外，与2024年相比显示出最大涨幅。2025年第一季度，这些估值达到590万欧元，较2024年总额增长了近14%。就绝对而言，金融科技领域在欧洲的中位估值仍然领先，达到830万欧元，显著高于其他领域，如生命科学和更广泛的SaaS。关于交易规模，生命科学领域的交易中位价值领先于其他领域，但人工智能在今年迄今为止再次取得了最大的涨幅。截至2025年第一季度，人工智能的中位交易规模已增长超过三分之一，达到200万欧元。然而，该领域仍然低于生命科学领域，其中中位交易规模达到230万欧元。 人工智能A-B轮融资估值保持稳定，金融科技领域获利 与早期阶段不同，在A-B轮融资数据中，人工智能并未在交易规模和估值方面取得最大涨幅。在两个领域，金融科技相比2024年取得了最大涨幅，两者均增长了超过40%。在分组系列中，金融科技交易规模的中位数目前为1990万欧元，低于领先的生命科学领域（2025年上半年中位数为2020万欧元）以及2025年上半年人工智能的中位数交易规模（1680万欧元）。在估值方面，金融科技公司是欧洲价值最高的公司，A-B轮融资的中位数 坐拥 6220 万欧元——远超更广泛的 SaaS 的 4530 万欧元，并是 AI 估值中位数的两倍。此外，该领域还实现了最显著的年同比增长，估值较 2024年增长了 41.3%。 区域 英国 & 爱尔兰 在英国和爱尔兰，所有阶段的估值都有所增长，后期阶段的公司增长更大。最小增长发生在种子轮/天使轮阶段，中位数估值增长3.9%至5000万欧元，其次是A-B轮，估值达到3170万欧元。按地区划分时，后期阶段覆盖面变得更薄，并且考虑到我们才处于年度一半的时间。然而，我们收集的C轮及以后公司的估值显著增长，中位数C-D轮估值为3.141亿欧元，同比增长翻倍。这主要受Synthesia（人工智能）和Marshmallow（保险科技）独角兽公司的估值推动。除了这些公司之外，H1期间估值最高的已进行融资的公司还包括Quantexa、Wayflyer和Isomorphic Labs。 关于中位数交易额，C-D轮融资实现了最大涨幅，在2023年上半年增长了26%，达到5390万欧元。A-B轮融资增幅适度，为6.1%，区域内中位数种子轮/天使轮融资规模大致稳定在100万欧元。在英国，2023年上半年的五大交易包括上述独角兽企业以及数字家庭医疗初创公司Cera，后者以8.181亿欧元的估值筹集了1.444亿欧元。 关于估值，种子期/种子期中位数略有上升，但A-B轮融资公司的估值与2024年相比略有下降，现为2280万欧元。在2025年第一季度，生态系统中的估值仅在种子期/种子期有所增长，其中2025年第二季度融资估值最高的公司是人工智能公司Orasio，其以8670万欧元的估值融资了1600万欧元。 法国 & 比利时 在欧洲第二大风险投资生态系统中，H1各轮融资的估值趋势似乎参差不齐。整个生态系统中的交易规模似乎正在增加，其中最大的增长出现在种子轮/天使轮，达到200万欧元，而2024年为140万欧元。其次是H1的A-B轮融资，其中中位交易规模为1500万欧元。该地区一些最大的交易位于A-B轮融资公司，例如法国的Swan和Bioptimus，以及比利时的Nobi和Swave Photonics。 非传统投资者 企业风险投资(CVC)聚焦 随着欧洲与非传统投资者的交易活动减弱，我们考察了该类别最大的贡献者：CVC公司。总体而言，在2025年上半年，非传统投资者的交易额占比下降至73%，而2024年为75.3%。我们还应注意到，我们的非传统投资者交易额并非互斥，这意味着单笔交易中可能有多个非传统投资者参与。此外，交易额并不指非传统投资者独家投资金额。尽管如此，在涉及此类投资者的211亿欧元交易额中，130亿欧元得到了CVC公司的参与，CVC公司是非传统投资者在欧洲参与交易中的传统主要份额类别——除2021年外，该年私募股权投资者在交易额上超过了CVC公司。 作为欧洲整体活动的比例，2025年上半年CVC参与的交易金额占交易总额的44.9%，而2024年为47.3%。其他投资者类型，如资产管理机构，获得了交易金额的份额，因为与2024年相比，2025年上半年交易活动显示出更强的韧性。 这公司。可以认为，参与风险投资轮的科技巨头公司，尤其是在美国，其运作方式不同于其他行业的“纯粹CVC”机构，在这些机构中，科技巨头可能会与被投资实体的技术达成一些独家权利协议。我们不知道AI21 Labs是否属于这种情况，但通常，这类投资会涉及超越财务投资的战略合作。 第二季度值得关注的CVC交易包括Helsing，我们之前提到该公司一直得到Saab的长期投资。此外，本季度几笔最大的交易都涉及企业风险投资部门。例如，以色列的AI21 Labs在5月筹集了2.65亿欧元，由NVIDIA和Alphabet领投，这两家公司都是新的投资者。 独角兽 独角兽交易估值正高于2024年 H1 2025交易估值总计26笔，达48亿欧元——这一势头表明，如果全年保持该速率，2025年的水平可能会超过2024年。在该季度顶尖独角兽交易中，三分之一的投资轮次集中在人工智能领域。因此，在规模较大的独角兽交易中，垂直领域更具多样性，涵盖金融科技、清洁技术和医疗科技等多个领域。总体而言，按行业划分，医疗保健领域同比增长其在独角兽总数的份额，占市场总数的9.2%；而信息技术领域仍占据多数份额，达56.2%，其次是金融服务领域，占13.1%。 上半年新增的两家独角兽企业TEKEVER和Wayflyer，与同期新增的五家独角兽企业相加，使欧洲独角兽企业数量达到平分，截至今